信达证券-华兴资本控股-1911.HK-深度报告：受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞-200916

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新经济业务领先的投资银行和投信达证券资管理公司。

华兴资本是专注于中国新经济华兴资本控股业务领先的投资银行及投资管理公司，从最初的海外市场精品投行逐渐专注国内，业务范围横跨美国、香港和大陆三地。

华兴以私募股权融资1911.HK顾问起家，并逐渐拓展到IPO和post-IPO领域，曾主导和参与了中国互联网领域具有影响力的融资、并购及IPO。

除此之外，华兴以投资管理为突破，以财富管理作为延伸，打造轻型投行，走出有别于传深度报告统券商的差异化道路。

截止2018年底，公司累计服务780家企业，前20大互联网受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞公司（按市值统计）有15家是华兴的客户，独角兽客户占中国独角兽总市值的56%。

经济结构转变以及资本市场改革加速IPO上信达证券市，华兴有望深度受益。

经济下华兴资本控股行过程中，原本以投资为主导推动经济发展的模式不再延续，新经济在驱动经济结构转型中发挥了重要作用。

华兴主导和参与了制高点交易1911.HK，推动新经济发展趋势，重要案例有美团收购摩拜，滴滴合并快的等。

第三产业占比的提升也催生了直接融资的需求，注册制深度报告改革带来资本市场扩容，华兴有望成为中国资本市场改革最大的受益者，与新经济企业一同分享价值增长的红利。

较早专注新经济，在竞争对受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞手中构筑较高行业壁垒。

华兴之所以能俘获众多优秀创新企业，和一般券商相比主要竞争优势在于1）较早专注新经济，已构筑较高行业壁垒，头部效应逐信达证券步显现。

2华兴资本控股）为企业提供全生命周期的服务，3）着力建设二级市场分销能力，将一级优势逐渐延伸至二级，4）合伙人机制以及以业绩为导向的激励机制造就业务能力不断提升。

以轻资产业1911.HK务为主的盈利模式造就较高的ROE，且高ROE有望持续。

不同于传统券商，华兴以轻资产业务为主，深度报告具备较高的盈利能力。

我们认为高ROE有望持续，原因是：从收费类业务来看，未来受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞高ROA的资管和财富将成为重要的收入贡献。

信达证券投行将继续发挥流量入口的作用，加大对资管和财富的引流，将资产进一步变成产品变现。

资管业务方面，1）华华兴资本控股兴过往优异的投资业绩有望持续贡献AUM，带来稳定增长的管理费收入，2）随着基金的逐渐退出，累计7亿的未实现净附带权益将逐渐释放到利润中，逐步增厚ROE。

从资金业务来看1911.HK，1）今年华菁证券拿到自营和代销牌照后，未来资金使用效率有望大幅提升，2）集团层面，1.将为重点投行客户提供结构化融资，2.战略化为华菁证券增资，通过华菁进一步放杠杆，提升资金收益，3.将资金进一步投放到资管业务和财富管理，提升资金回报率和ROE。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022E收入增速50.9%/20.8%/20.3%，净利润增速98.4%/14.68%/14.24深度报告%，对应PE为17.7x/15.4x/13.5x。

我们采受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞用分部估值法得到公司的目标估值为HK$29.08。

其中：1）投资银行：采用P/E信达证券估值法，给予投资银行估值9.3亿元。

2）投资管理业务：采用P/E估值法，预测2020E投资管理业务估值华兴资本控股为87.8亿元。

未实现净附带权益（carry）为16.9亿元，3）华菁证券：给予华菁证券的估值为20.58亿元4）投资资产和归属华兴的净现金：采用2019年的账面价值得到其估1911.HK值为21亿元。

深度报告首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：新业务增长受益注册制与新经济的精品投行即将腾飞高于预期；优势业务市占率提升；资本市场表现较好，carry大幅增长；宏观经济企稳；资金使用效率高于预期风险因素：宏观经济下滑；竞争激烈导致优势业务市场份额下滑；新业务增长低于预期；投资收益不及预期等。