西部证券-航空运输行业2020年中报总结：最差时刻已过，关注结构性修复带来的预期差-200916

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●核心西部证券结论国内市场逐步好转，二季度仍受国际航线拖累。

回顾2020上半年，国内外疫情影响下民航旅客运输量大幅下降，随着国内疫情的有效防控，国内航空市场4月初开始逐步复苏，但二季度受国际航空运输行业2020年中报总结市场拖累，航空需求仍大幅承压。

截至2020年9月16日，航空板块下跌2.0%，跑输沪深最差时刻已过300指数约14.2个百分点，个股中华夏、春秋航年初至今股价涨幅领先，分别为87.79%、13.62%。

国关注结构性修复带来的预期差内航空市场逐步复苏，国际市场仍处低位。

受新冠疫情影响，民航客运需求大幅下滑，1-8月，我国民航旅客运输西部证券量同比下降47.51%。

分地区来看，国内旅客运输量已恢复至去年同期八成以上，并超过今年1月份，是今年以来月度国内旅客运输规模的最高值；国际、地区航线，由于持续受到海外疫情影响以及“五个一”政策方面航空运输行业2020年中报总结的严控，国际、地区旅客运输量一直处于低位，复苏较为缓慢。

民营航最差时刻已过司结构占优，复苏速度快于三大航。

2020年1-8月份，主要上市航司（国航、东航关注结构性修复带来的预期差、南航、春秋和吉祥）ASK同比下降了46.72%，客座率69.59%，同比下降13.56个百分点。

1~8月份三大航ASK同比下降48.70%，客座率同比下降13.65%，三大航机队规模大，宽体机占比高，且国际航线布局占比较高，疫情之下经营性恢复相对慢于民营航司；春秋借助低成本航空西部证券优势及时优化航线航班布局和运价，各项运营指标均大幅领先行业，ASK自4月起已恢复正增长，8月客座率84.10%，较同期仅下降9.81个百分点；吉祥暑期旅游旺季，向热门景区投放宽体机，7月开始国内ASK重回正增长。

营收净利承压，主营成航空运输行业2020年中报总结本降幅有限。

上半年航空板块上市公司营业收入为1163.39亿元（YoY-53.56%），扣非后归母净利润合计亏损377.66亿元（YoY-536.07最差时刻已过%）。

期间各公司均获得多项政策扶持，包括暂时取消运输增值税、免征民航发展基金、对国际航班补贴和机场、空管、航油等收费项目适当降低收费标准等，而OPEC+关注结构性修复带来的预期差减产谈判破裂引发油价大跌在一定程度上也减轻了航司成本压力，但折旧及维修等刚性成本下，主营成本降幅有限。

疫情冲击不改航空业向上趋势，关注结构性修复西部证券带来的预期差。

航空业二季度最差时刻已过，但行业的整体复苏仍航空运输行业2020年中报总结是一个循序渐进的过程，短期来看航司运营业务量低位风险或已充分释放，疫苗研发实质性进展、机票价格收益弹性、国际航线放开带来的结构性修复的预期差有望催化股价向上。

中长期来看，疫情冲击最差时刻已过不改航空业向上趋势，被压制延后的出行需求有望在疫情后得到释放，形成强劲反弹；同时行业整合有望加速，当前板块估值筑底，建议关注中国国航（601111.SH）、吉祥航空（603885.SH）和春秋航空（601021.SH）。

风险提示：1关注结构性修复带来的预期差）经济增速低于预期；2）油汇大幅波动；3）竞争恶化等。