国金证券-福莱特-601865-Q3业绩超预期， Q4将进入量价齐升阶段-211020

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业绩简评10月20日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入63.4亿元，同比增长58%，归母净利润17.2亿元，同比增长111%。

Q3单季实现营业收入23.1亿元，同比增长52%，环比增长17%；归母净利润4.56亿元，同比增长30%，环比增长8%。

超预期。

经营分析Q3确认单季盈利底部，出货环比大幅提升：三季度因原材料涨价和光伏玻璃均价环比小幅下滑，公司单季毛利率31.7%，环比-5.7pct，测算单平净利约3.5~3.6元/平米，基本确认年内盈利底部。

同时受益于下半年光伏需求旺盛和双玻渗透率持续提升，公司光伏玻璃出货量环比大幅增长，带动公司单季收入和净利润环比增长。

产业链博弈渐入尾声，成本推动产品价格继续提升，Q4将进入量价齐升阶段：本周3.2/2.0光伏玻璃价格分别报价30/23元/平米，较9月底分别上涨4/2元/平米，较为顺畅地传导了成本上涨的压力，公司单平净利有望环比修复。

从产业链来看，能耗双控给上游供给短期带来的扰动正在逐步改善（煤炭增产保供、电价市场化改革等）；从组件集采中标和现货成交情况来看，下游正逐步接受1.9甚至2元/W以上组件订单，产业链博弈渐入尾声；从公司出货情况来看，8月18日点火的凤阳1200t/d窑炉将开始贡献业绩，预计年底抢装下公司将进入量价齐升阶段，推动Q4业绩环比继续提升。

边际产能成本决定价格涨幅，2022年龙头单平盈利有望超预期：全球能源成本上涨+国内“限电”影响下，光伏玻璃生产成本持续上升，龙头企业凭借优秀的成本控制能力和领先的产品布局，相对优势持续扩大。

尤其在行业景气度高时（如四季度或明年下半年），产品价格涨幅由成本较高的边际产能决定，龙头企业更低的生产单耗、更优惠的原材料采购价格，有望带动公司单平盈利表现超预期。

盈利调整与投资建议根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断，小幅上调公司2021-2023年净利润预测至23.7（+6%）、32.9（+3%）、42.8（+2%）亿元，对应EPS为1.11、1.53、1.99元，当前A/H股价对应2022年32/22倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。