信达证券-山东药玻-600529-公司深度报告：产业升级推动药用玻璃瓶量价齐升-211102

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药用玻璃集中度持续提升，中硼硅前景广阔。

我国药用玻璃以钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主，而欧美发达国家主要采用中硼硅玻璃。

中硼硅玻璃的化学稳定性、热稳定性、硬度等指标优势更明显，我国政策推进药用玻璃向中硼硅玻璃升级。

一致性评价加快中硼硅玻璃应用，尤其是注射剂所使用的包材的质量和性能不低于参比制剂，不建议注射剂使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃。

药用玻璃行业具有高耗能、高污染的特点，环保监管趋严导致小企业逐步淘汰，行业集中度持续提升。

山东药玻在模制瓶市场处于领先地位，积极研发中硼硅管制瓶技术。

全球药用玻璃行业分散，生产企业众多，龙头企业集中度还有持续提升空间。

山东药玻在全球药用玻璃生产企业中排名前三，中国市场排名第一。

70亿支模制瓶年销量在全球排名第一，国内市占率达到80%左右；棕色瓶在国内市占率接近50%。

山东药玻在国内率先突破中硼硅模制瓶工艺，已实现了进口替代，中硼硅管制瓶工艺也处于行业领先水平。

药用玻璃量价齐升。

模制瓶和棕色瓶市场上公司规模效应明显，国内外竞争对手陆续退出市场，公司产品市占率持续提升，出厂价持续上涨，推动业绩高速增长。

新冠接种需求推升行业景气度。

全球新冠疫苗接种人数迅速攀升疫苗封装行业受益，全球发展中国家接种量仍然偏低+全球mRNA疫苗和灭活疫苗推动第三针接种，有望推动疫苗瓶需求持续增长。

盈利预测与投资评级:预计2021-2023年归母净利润分别为6.65/9.20/11.12亿元，PE分别为33/24/20倍，增速分别为17.8%/38.3%/20.9%，给予买入评级。

风险因素：核心产品销量或不及预期。

产品价格波动的风险。