天风证券-建筑装饰行业：Q2订单充沛，毛利率上升，地产后周期属性助力行业下半年加速恢复-200917

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Q2订单增速上升，龙头企业订单快速回暖2020H1行天风证券业可比公司上半年新签订单额为604.73亿元，较去年同期下降25.62%。

虽然一季度大部分公司新建筑装饰行业签订单下滑，较去年同期下降33.6%，但Q2单季新签订单降幅收敛至22.77%，疫情带来的不利影响开始消散。

虽然上半年新签订单增速受疫情影响严重，但大Q2订单充沛部分公司在手订单充沛，较去年有所上升。

从新签订单营收比来看，2020年上半年新签订单营收比为1.18，较去年同期上升0.毛利率上升02，增长保持在一个较为健康的水平。

目前装饰企业家数逐年减少，行业订单普遍向龙头企业靠拢地产后周期属性助力行业下半年加速恢复，大企业有望进一步提高市占率。

上半年行业营收增速受疫情影响下行，地产复苏有望促进营收增长2020年一季度全行业营收增速加速下行，行业营收增速为-36.01%，主因一季度工程进度受到疫天风证券情影响。

随着二季度订单逐步释放建筑装饰行业，Q2单季营收增速好转，单季降幅收敛至3.44%。

由于公Q2订单充沛装业务具有一定的后周期的特点，比如在施工工序上，装修不可能排在设计或者结构浇筑之前，而是放在了较为靠后的位置。

因毛利率上升此，预计装饰上市公司的订单、收入等有望随着时间推移而出现显著好转。

毛利率方面，2020年上半年装饰行业毛利率为15地产后周期属性助力行业下半年加速恢复.90%，较去年同期小幅上升0.88个百分点。

其中弘高创意毛利率增长幅度较大天风证券，较去年同期上升7.80个百分点。

如果不考虑弘高创意，行业毛利率为16.78%，较去年同期（剔除弘高创意）建筑装饰行业下降0.60个百分点。

Q2订单充沛考虑到未来低毛利率的全装修业务增加，行业毛利率可能降低。

期间费用率小幅提升，2020年上半毛利率上升年净利润增速下滑2020上半年行业整体期间费用率为11.24%，较去年同期上升0.25个百分点，其中销售费用率下降0.87个百分点，疫情影响公司人员外出，从而导致大部分公司差旅费用有所降低；管理费用率上升0.22个百分点，收入下降同时管理费用较为刚性；财务费用率提升0.18个百分点，研发费用率提升0.92个百分点。

行业整体费用率上升，主因在费用刚性支出下，收地产后周期属性助力行业下半年加速恢复入下降放大波动。

行业资产减值损失方面，2020年上半年行业整体减值损失天风证券占收入比值为1.24%，较去年同期增加0.22个百分点。

可能是因为行业流动性紧缩下，多数公司计提应收账款坏账准备建筑装饰行业增加。

行业整体归母净利润增速下滑显著，2020年上半年为-41.3%，同比下降35.4个百分点Q2订单充沛，与营收增速总体变动方向一致。

经营活毛利率上升动现金流恶化，行业资产负债率受应付款项影响上升2020年上半年装饰行业收现比为1.0226，较去年同期上升0.099个百分点；付现比为1.0588，较去年同期上升0.129个百分点，上升幅度略高于收现比。

基于行业业务的结算时间地产后周期属性助力行业下半年加速恢复因素，上半年收现比往往略低于付现比。

202天风证券0年上半年行业整体经营性现金流-34.84亿，较去年同期流出增加10.10亿。

2020年上半年行业资产负债率为建筑装饰行业63.90%，较去年同期上升0.46个百分点，可能因为二季度积极赶工，订单增多，行业应付账款增加。

投资建议虽然一季度行业业绩受疫情影响严重下滑，随着疫情影响的消散，固定资产投资恢复，装饰需求边Q2订单充沛际改善的情况下，装饰行业整体营收业绩有望迎来好转。

目前竞争结构越来越有利于行业头部公毛利率上升司，今年的疫情或将加速行业产能的出清，许多小装饰公司可能会被迫退出市场；不排除部分上市公司在“强者恒强，龙头集中”的行业结构变化中可能出现超预期的表现。

考虑到装饰行业后周期的特点，加之龙头上市公司在经营中对社会资源的集聚，较强的抗风险能力和经营稳定性有望逐步抬升他们的地产后周期属性助力行业下半年加速恢复二级市场估值。

因此维持行业“强于大市”评级，建议重视以金螳天风证券螂为代表的装饰龙头上市公司的投资机会。

风险建筑装饰行业提示：疫情影响超预期；新签订单不及预期；项目建设速度不及预期。