华泰证券-浙商银行-601916-平台助流量经营，机制促高阶成长-200917

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平台助流量经营，华泰证券机制促高阶成长浙商银行平台化业务模式特色鲜明，通过三大平台打开获客入口、聚拢客户流量，随后结合应用场景强化客户粘性，构筑综合金融生态，具有广阔的长期价值空间。

浙商银行平台化模式的提出离不开得天独厚的外部环境，更离不开公司自上而下的优越机制。

我们认为平台流量效应和客户粘性具有明显护城河，有望601916成为未来高阶成长的强劲引擎。

我们预测公司2020-22年EPS为0.58/0.62/0.71元，目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”平台助流量经营评级。

深耕长三角区域，高成长型股份行公司是A股最年轻的“00后”上机制促高阶成长市股份行，总资产、归母净利润的5年CAGR位列同业第1。

股权结构多元分散华泰证券，民企股东长期稳定，深谙企业真实需求。

管理层战浙商银行略视野广阔，助力提出平台化战略。

创新型企业文化、年轻专业的人才团队，均是战略落地的601916保障。

长三角地区丰富的市场主体为对平台助流量经营公业务提供广阔市场，杭州市互联网氛围浓厚，为公司技术创新赋能。

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ROE的驱动因素中华泰证券，优势主要在于较高的资产端收益率、投资收益、节税效应和不断压降的成本收入比。

存款成本并不占优，主要源于平台化模式下较高的对公存款占比和存款定期率；中间收入贡献不浙商银行足，但平台化模式赋予未来广阔的提升空间。

推进平台化战略，凸显互联网思维公司以平台化601916对公业务模式为王牌。

三大基础平台围绕企业流动性管理等核心痛点，有的放矢地实现平台助流量经营企业“自金融”需求，在市场上塑造了良好口碑。

三大平台基于先获客、再成交的思路，成为获客切入口，随后结合应用场景提供配套机制促高阶成长产品，形成企业综合金融生态圈。

2华泰证券020年6月末平台服务客户5.24万户，融资余额5290亿元，同比+27.8%。

未来流量效应和客户粘性将成浙商银行为公司的核心竞争力，客户的长期经营价值具有广阔的提升前景。

资产质量优于同业，风险逐步出清资产质量处于同业较优水平，Q2末不良率位列601916同业第2低。

2019年资产质量有所波动，但2020H1末关注率、逾期率分别较19年末-18bp、-41平台助流量经营bp，风险包袱逐步出清。

公司持续压降非标资产，拨贷比较为充足，总机制促高阶成长体风险可控。

平台化华泰证券模式可助力提升风控能力，预计未来资产质量有望持续改善。

目标价4.62元，首次覆盖给予“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力浙商银行度，我们预测公司EPS0.58/0.62/0.71元，2020年BVPS预测值5.57元，对应PB0.76倍。

可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.79倍，我们认为公司平台化业务模式前景可期，有望持续提升盈利能601916力和发展质量，应享受一定估值溢价，我们给予2020年目标PB0.83倍，目标价4.62元。

风险提示：经济下行持续时平台助流量经营间超预期，资产质量恶化超预期。