东吴证券-斯莱转债：国内易拉罐产业的绝对龙头-200916

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事件斯莱转债（123067.SZ）计划于9月17日申购：总发行规模为3.88亿元，其中2.72亿元用于易拉罐、盖及电池壳生产线项目，1.16亿东吴证券元用于补充流动资金。

条款中规中矩，上市价格预计在111-125元的区间：转债存续期为6年，中斯莱转债证鹏元评级为AA-/AA-，初始转股价为9.38元/股。

下修条款为“1国内易拉罐产业的绝对龙头5/30，85%”，有条件赎回为“15/30，130%”，有条件回售为“30、70%”。

以6年AA-中债企业债到期收益率6.899%（09/15）计算，纯债价值为东吴证券84.22元，债底保护一般。

按照斯莱转债9月16日斯莱克的收盘价9.41元计算，转换价值为100.32元。

参考相似转债，我们预计斯莱转债的转股国内易拉罐产业的绝对龙头溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在111-125元的区间。

观点公司广泛布局国内国外市场，具有行业龙东吴证券头优势。

公司斯莱转债是国内专业提供易拉罐、盖高速生产设备的生产商，目前国内企业中尚无在技术水平、产品性能上与公司相近的竞争对手。

公司自成立以来，凭借技术和价格国内易拉罐产业的绝对龙头比较优势，国内市场占有率稳步提升，在新增组合盖设备市场已占据较高地位。

公司同时布局海外市场，自2015年以后，公司开始与STOLLE、DRT、CMB等国际垄断公司同台竞争国际市场，海外客户遍及北美、西欧、北欧、东南亚、南美及中东吴证券东等地。

随斯莱转债着公司规模的扩大，技术水平的进一步提高，国内市场占有率将会进一步提升。

疫情后经国内易拉罐产业的绝对龙头济复苏，消费恢复带动下游需求上升。

易拉罐下游行业主要是食品饮料行业东吴证券，其中饮料是最主要的易拉罐下游产业。

随着我国消费水平的不斯莱转债断提升，饮料类的需求日益增加。

但由于2020年新冠疫情，食品饮料消费和生产受到打击，202国内易拉罐产业的绝对龙头0年3月份啤酒产量同比下降21.9%。

随着疫情的结束，消费恢复带动了啤酒产业的迅速恢复，2020年4~7月产量同比增长7.5%，14.6%，7.6%，东吴证券0.7%。

在下游需求上升的同时，啤酒行业为了节约成斯莱转债本，从瓶装啤酒转为罐装啤酒的趋势日益明显，在将来可以带动易拉罐产业的进一步增长。

拓展国内易拉罐产业的绝对龙头数码印罐业务，布局C2M商业模式。

公司于2019年12月成功验收了第东吴证券一条迷你数码印罐自动生产线，从而开启了易拉罐领域用于定制的自动化生产线的制造和销售，确立了在全球该领域该类技术上的领先地位。

通过C2M模式，公司已经完成向乔家大院斯莱转债、江南味稻等公司提供小批量，定制化的数码印罐产品。

后续公司将继续通过线上直播，微信商城等C2M商业模式，进一步拓展一罐一印的数码印国内易拉罐产业的绝对龙头罐业务。

综上所述，斯莱克行业地位较高，处于东吴证券绝对龙头的地位，随着消费水平的上升，下游需求的提高，业务将会进一步拓展，建议打新。

风险提示：海外疫情对斯莱转债公司海外业务的影响，公司产品营业成本上升，经营规模扩张不及预期，竞争风险加剧。