兴业证券-科斯伍德-300192-本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞-200917

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胶印油兴业证券墨龙头，收购转型成功切入教育赛道。

公司本身为胶印油墨行业龙头，近年来随科斯伍德着行业整体发展受限，主动求变通过收购龙门教育成功切入教育赛道，19年教育业务营收占比达到57.54%。

龙门教育作为西安教育市场位居前列的培训机构，立足中高考封300192闭式补习培训业务，增长趋势强劲顺利完成17-19年1.00/1.30/1.60亿归母净利润的业绩承诺，公司股权结构稳定各项业务分工明确，具备较好的潜力。

封本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞闭式培训占据核心地位，积极布局实现多元增长。

封闭式培训占到19年公司教育板块总营收的59.16%，K12与软件兴业证券主要发挥支持功能。

封闭式培训板块在西安当地供不应求，19年秋季招生1.19万人咨询报名1.6万余人，新校区建设、学费提升、班型优化、短训业务为本地业务带来充分的增长空间；异地复制计划通过营利性高中的形式开展；公司计划科斯伍德在未来3-5年内逐步达成陕西省内和省外各10-12个校区的规模。

中考复读：五五分流300192政策下市场广阔需求旺盛。

中考复读市场在“职普五五分流”政策推动下需求旺盛，预估市场规模在110亿左右；龙门所在的陕西省普通高中升学比例由17年的70.06%下降至19年的60.54%，龙门作为西安中考补习龙头5000余人的在校学生数量大幅领先于其他机构不足1000人的规模本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞，受益明显。

高考复读：市场庞大政兴业证券策趋紧，民办机构机会增大。

高考复读市场本科达线已经成为基本需求，高考报名人数中非普通高中应届生的比例由15年的15.32%上升至20年的25.30%，与此同时河南、四川两个高考大省本科达线率仅有35%，而报名考生则有183万，市场需求巨大，预估高考复读市场的规模在190亿左右；目前我国仍有大量公办高中违规招收复读生，随着政策收紧公办将逐步交棒民办；在竞争激烈西安高考补习市场，龙门高科斯伍德复学生规模位居第三，通过良好的培训使中差生本科达线率达到85%。

差异化定位与独特管理模式确立300192核心优势。

公司通过“中高考、中西部、中等生”的战略实现差异化定位，有效避开K12学科培训和中等以上考生复读市场的激烈竞争；同时以管理模式作为提升学生成绩的主要工具，“五加教学模式”通过严本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞格的时间管理和良好的分层次滚动机制，对中等生成绩提升效果明显，且模仿具备一定难度。

盈利预测与投资评级：公司通过收购龙门教育转型教育赛道，核兴业证券心业务为中高考封闭式培训，包括中高考复读与职校高考。

目前中考复读随着“职普五五分流”政策推进需求持续旺盛，高考复读随着公办复读收紧发展空间进一步加大，职校高考随着国家大力发展高等职业教育升学需求不断上升，呈现出较好的科斯伍德行业前景。

龙门教育作为西安中高考补习龙头，通过300192差异化定位精耕细分领域发展良好，本地扩张与异地复制均具备巨大潜力，建议积极关注。

调整盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.62/0.81/1.04元，9月16日收本地复制异地扩张助封闭式培训龙头腾飞盘价对应PE分别为34/26/20倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业政策性风险、业务剥离风险、本地增长不及预期、兴业证券异地复制不及预期等。