山西证券-2020年四季度大类资产配置报告-200917

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投资要点：观点回顾今年以来，我们主要策略观点全部得到市场验证，3月底明确提出A股成山西证券为资金洼地、黄金继续闪耀，4月底提出利率债将走软、信用债稳定震荡等都如期出现。

宏观短期背景1.经济目前处于修复期，预计四季度延续扩张2020年四季度大类资产配置报告趋势。

我们判断，经济山西证券实际增速将继续上升，预计三季度实际经济增速上升到4.5%左右，而四季度有望进一步上行至疫情前水平，即6%附近。

目前2020年四季度大类资产配置报告，供给端恢复进入平台期，需求端恢复较慢。

2.基建山西证券维持稳定。

就业情况与去年情况相比仍2020年四季度大类资产配置报告具有较大差距，逆周期政策仍需要继续发力做到“六保”，预计四季度财政政策稳定。

3.判断山西证券短期制造业加速回暖，地产投资稳定，消费后劲可期，出口具备韧性。

2020年四季度大类资产配置报告4.疫苗可能对经济基本面产生较大扰动。

疫苗上市将促使政策加速从“应急”转向“常山西证券态”；另外企业信心、消费者信心预计会大幅走高，经济回暖将进一步加速。

货币政策预计松紧2020年四季度大类资产配置报告适度。

二季度宽松货币政策出现边际调整，从疫情期间的非常态化回归常态化，源山西证券于经济内生增长动能开始修复。

管理层近期表态进一步确认这一调2020年四季度大类资产配置报告整，预计四季度货币政策基调仍是总量稳定，更强调精准投放。

资产周期从经济周期的角度来看，全球经济开始进入扩张区间，但山西证券是全球资产价格却与经济基本面产生明显背离，大类资产显著走在了经济周期的前面。

本轮全球、尤其是美国资产大幅上行的主要原因在于美联2020年四季度大类资产配置报告储放水。

我们认为我国经济复苏仍将延续至明年2季度以后，但在全球资产价格与经济周期步调不一致的情况下山西证券，我们认为多数大类资产进入过热区间这一现象值得警惕。

大类资产分析四、权益四季度延续震荡，再平衡仍是主线：从经济、货币、估2020年四季度大类资产配置报告值、资金和政策五个维度判断，我们维持8月份以来A股延续震荡的判断，宏观变量可能刺激A股形成结构性行情。

短期市场的主要矛盾在于估值向均值回归与业绩山西证券上涨速度快慢之间的较量。

震荡之中市场机会仍然存2020年四季度大类资产配置报告在，我们认为A股四季度的重头戏仍是再平衡，具体表现可能是估值再平衡、仓位再平衡、风格再平衡。

从长期来看，我们认为A股相对全球其他权益类资产有较强的山西证券优势，4季度震荡市反而给投资者更好的长期布局机会。

债券利率阶段性2020年四季度大类资产配置报告见顶，但难言牛市到来：1利率债：我们认为仍是熊市震荡，中枢在3.2%-3.3%区间，建议标配。

2.信用债：对于信用债投资，当前建议下沉信用，细挖行业与个券，仓位久期维持山西证券低水平，行业配置上可重点关注顺周期行业，同时加强城投等品种的配置比重。

商品四季度有望走强：从资产配置周期的轮动来看，我们看好全球经济复苏，在流动性保持稳定的背2020年四季度大类资产配置报告景下建议适当增加工业品的配置。

资产配置模型：股债平衡，增配商品通过对宏观以及各大类资产的预期，考虑到单位风险收益最大化与风险分散化的山西证券总原则，通过均值方差优化我们得到以下配置结果。

与5月1日配置方案相比，A股配置比例有所降低2020年四季度大类资产配置报告，从超配的36%降低至20%，主要考虑到A股4季度处于震荡期，收益预期较此前相对减弱。

利率债占比由6%上调至22%，利率山西证券债我们判断整体也进入震荡市，单边行情可能暂告一段落。

考虑到利率债对组合的风险2020年四季度大类资产配置报告分散对冲效果，配置比例显著增加。

信用债方面，当前较低的风险利差导致配置吸引山西证券力有所降低，配置比例由45%下调至31%，但考虑到信用债具有较好的风险收益比，配置比例仍然位居整个组合的榜首。

商品方面，我们认为2020年四季度大类资产配置报告模型得出的配置比例与我们主观预期一致，在复苏周期中商品的配置比例应当有所提高。

风险提示：疫情二次爆发，中美关系冲突升级，政策力度不达预期，疫苗研制进度山西证券拖后，美联储态度变化。