中信证券-辉隆股份-002556-投资价值分析报告：布局香料消费属性渐显，新赛道助力业绩爆发-200917

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公司旗下海华科技主要从事医药、染料、农药中间体生中信证券产，技术竞争力强。

未来随着百里香酚、L-薄荷醇产线建成，形成“甲苯―氯化甲苯―间甲酚―百里香酚―L薄荷醇”核心产业链，公司业绩料将迎来爆发式增长，预辉隆股份计2020~2022年净利润增速分别为62%/59%/39%。

我们认为公司未来一年002556的合理市值在180亿元，给予目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资价值分析报告收购海华进入新航道，业绩大超预期。

公布局香料消费属性渐显司主要从事化肥、化工和农药产品业务，主营业务稳定增长。

2019年8月，公司收购海华科技100%股份，切入医新赛道助力业绩爆发药、农药、染料中间体生产及香精香料领域，2019/2020H1海华科技实现净利润1.37/1.28亿元，同比+118.56/+117.22%，均大幅超额完成业绩目标。

深耕多年技术优势明显，产中信证券能领先打造细分领域龙头。

海华科技技术积累足，产线竞争力强，氯甲苯精辉隆股份馏技术、食品级BHT生产技术、百里香酚提纯技术三大技术国内领先，甲醚系列、甲基苯酚系列、氯甲苯系列、香精香料系列四大系列产品线国内独有。

产能方面，海华各主要产品产能及年产量位居细分市场领先地位，对（邻）氨基苯甲醚/间氯苯胺产能分别002556占市场总量的60%/80%，间甲酚产能国内领先，L-薄荷醇建成后将成为国内首家薄荷醇生产企业，打破国外垄断局面。

募投项目促多赛道并行发展，消费属性逐渐投资价值分析报告强化。

2020年5月，公司增资用于1000吨/年百里香酚以及3000吨/年薄布局香料消费属性渐显荷醇项目，大幅提升业绩的同时，形成三大核心产品：间甲酚、百里香酚、薄荷醇。

百里香酚、L-薄荷醇产线预计建成后将分别贡献业绩1.新赛道助力业绩爆发68（除去自用部分）/3.4亿元。

1）间甲酚：2018年全国消费量1.39亿吨，同比+14%（17年+0.1%），受益于维生素E、香料产品需求提升以及反倾销调查，预计国内市场将进入快速增长期，未中信证券来5年CAGR保持15%左右；2）百里香酚：2019年全球市场在9500万美元，受益于“饲料禁抗”，预计50%的饲料添加剂增量来自国内，叠加下游香料市场崛起，预计国内市场将跟随上下游大幅增长，未来5年CAGR10%左右；3）L-薄荷醇：目前是全球最大的香料产品，2019年全球需求4万吨，预计未来5年CAGR10%，合成抗艾滋药拉米夫定、电子烟香料市场预计将成为需求提升的主增长点。

农资行业辉隆股份整合加速，公司业绩持续向好。

公司农002556资业务过去三年利润稳定提升：依托“配送中心+加盟店+农村新型经营主体”，业务遍及国内17个省区及60多个国家。

未来随着农资行业内部加速优化整合，料公司在农资投资价值分析报告市场份额将稳步提升。

风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期布局香料消费属性渐显、原材料价格上涨。

投资建议：公司农资产品收入稳新赛道助力业绩爆发定、新业务扩张迅速，我们预计公司2020~2022年归母净利润为3.12/4.97/6.91亿元，对应EPS预测为0.36/0.58/0.81元。

采用分部估值法，给予存量板块17倍PE，给予新业务板块42倍中信证券PE，我们认为公司未来合理市值为180亿元，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。