中泰证券-康华生物-300841-人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长、超出预期-200917

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事件：2020年9月17日，公司发布202中泰证券0年前三季度业绩预告。

2020年前三季度公司预计实现归母净利润3.25亿元-3.55亿元，同比增长2康华生物67.37%-301.28%。

人二倍体狂苗产300841销两旺，实现高速增长。

2020年前三季度公司预计实现中值利润3.4亿元，同比增长284%；其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%，人二倍体狂苗产销两旺中值约1.57亿元、增长4157%。

2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季实现高速增长、超出预期度和第三季度均实现快速增长，超出预期。

2020年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发中泰证券256.33万支，去年全年仅237.77万支。

结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况，我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280康华生物万支。

长期来看，后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升，长期产能可达1100300841万支/年。

目前进行中的二车人二倍体狂苗产销两旺间技改项目完成后，人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能，总产量达到500万支/年。

同时公司募投项目用实现高速增长、超出预期于新增产能600万支/年左右，未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。

在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得中泰证券进展。

盈利预测与投资建议：考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020年前三季度业绩预告康华生物超预期，我们上调2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元（调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元），分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。

公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入300841”评级。

风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案人二倍体狂苗产销两旺风险，政策及监管风险。