平安证券-汽车及零部件行业：经销商经营分化、运营能力成关键-200918

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要点总结2020上平安证券半年经销商表现分化：2020上半年经销商新车毛利率进一步下降至-3.5%。

代理豪华品牌的相对更好，上市的7家主要代理高端和豪华品牌的经销商中，有5家营收与利润均汽车及零部件行业下滑。

新车营收增速与新车经销商经营分化、运营能力成关键毛利率差异性较大，受网点数量和单店收入变化影响。

代理豪华/进口品牌的新车销量表现更优，各家网络布局进退有差异：并购以豪华、一线城市为主；退出弱势品牌或老平安证券店升级改造。

汽车及零部件行业售后属存量业务，毛利率总体平稳，营收波动小于新车业务。

金融代理业务与新车收经销商经营分化、运营能力成关键入情况接近，中升控股金融渗透率提升明显。

广汇平安证券汽车通过非车险业务获得了金融业务的逆势增长。

1H20二手车交易受疫情影响较大，同比下降20%为552万台，中升控股的汽车及零部件行业二手车交易量同比增31%，估计是得益于丰田在推行丰田集团内部的旧车置换服务。

龙头经经销商经营分化、运营能力成关键销商未来战略及策略：提升财务稳健度、库存及资金高周转、聚焦主力品牌、提高客户二次到店率及售后毛利率。

财务指标探索运营效率：费用率方面主要经销商均有提升，财务费用体现经销商经营稳健度；平安证券存货周转极为关键，豪车经销商龙头2Q20周转天数显著降低。

过去几年部分经汽车及零部件行业销商库存周转在持续加快。

筹资/经营净现金方面各经销商经营分化、运营能力成关键家分化，体现疫情对不同经销商影响差异大。

下半年行业回暖、但保平安证券费改革对经销商提出了新的挑战。

下半年销量同比有望达到5%-1汽车及零部件行业0%。

豪华品牌依然强劲，车险费改将减少经销店的保险代理收入，经销商需采取其他措施保持或提高保险代理的收入，如创新保险类别、增加续保和延保经销商经营分化、运营能力成关键比例等。

长期看，经销商机遇和平安证券挑战并存。

机遇方面，售后存量市场进一步汽车及零部件行业扩大，二手车交易量、交易均价空间巨大。

挑战方面，整车厂和第三方售后的出现、新能源经销商经营分化、运营能力成关键汽车占比提升、厂家直销模式均有可能对传统汽车经销带来冲击投资建议：关注运营效率高、成本控制好、业务创新能力强的豪华车经销商：如中升控股、美东汽车、永达汽车。

风险提示：1）电动车渗透率提升，对售后需求降低平安证券；2）第三方后市场蚕食传统经销商的份额；3）豪华品牌销量不及预期；4）二手车政策不及预期；5）车险费改大幅降低经销商保险佣金收入。