安信证券-凯文教育-002659-拟联手世和国际进军华东市场，轻资产扩张模式可期-200918

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■事件：公司拟与世和国际开发股份有限公司（以下简称“世和国际”）签订《战略合作协议》，在教育领域开展战略合作，以整合各方优质教育及安信证券管理资源，在浙江嘉兴打造以高质量K12国际化双语学校、户外营地教育和生活教育为主体的现代教育示范园区。

■凯文教育世和国际深耕嘉兴，打造高端教育园区。

世和国际隶属于富美鑫控股集团，后者是越南胡志明市富美兴新市镇开发运营商，成功将胡志明市南部打造成为亚洲第一个总体规划的新都市中心，并成功运营了两所公002659认为胡志明市最佳的双语及国际学校。

2010年世和国际与嘉兴市南湖国有资产投资集团有限公司签约共拟联手世和国际进军华东市场同打造现代宜居小镇――世合理想大地。

世合理想大地规划面积11.438平方公里，包括绿色农业、文化教育、健康银发、田园小镇四大板块，其中文化教育板块规划7所国际化学校，总建设轻资产扩张模式可期面积预计将超过15万平方米，学生总容量预计将超过5000人。

目前，世和理想大地文化教育板块已有两所学校建成开学，2021年预计有一所学校建成开学，其他四所学校根据安信证券总规划分期建设。

■联手世和国际凯文教育进军华东，品牌输出轻资产扩张模式有望得到验证。

公司拟与世和国际签署战略合作协议，双方将在教育领域展开战略合作，以整合各方优质教育及管理资源，在浙江嘉兴打造以高质量K12国际化双语学校、户外营地教育和002659生活教育为主体的现代教育示范园区。

公司作为服务方，为学校提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询、素质教育服务、国际认证、后勤管理拟联手世和国际进军华东市场等与学校软件和教学管理等相关服务，并按照合作办学服务协议约定收取服务费。

世和集团主要负责学校校轻资产扩张模式可期舍投资建设，并对其投资的固定资产享有所有权，与学校签署租赁协定，按协定约定收取租金。

公司与世和国际的合作若能成功落地，不仅意味着公司进入了华东国际教育市场，而且也是公司品牌输出轻资产扩张的一次有益探索，公司未来发展通过整合内外部资源，形成合作办学等轻资产扩张模式，输出优质的国际教安信证券育服务资源。

■凯文学校凯文教育如期开学，学生规模稳步增长。

2020年9月中国学校如期002659开学，海淀凯文和朝阳凯文教学已回归正常，疫情对学校招生造成一定影响，但学生规模仍在稳步增长，带动校舍使用率提高，海淀凯文预计2021-2022学年实现满员运营，朝阳凯文有望在2021年或2022年达到盈亏平衡点。

根据北京教育政策，学校在开学前不准向老师提前收取2020-2021学年学费，正常开学后可以正常收取学费，目前海淀凯文和朝阳凯文已正常开学，学费收取工作基本完成，拟联手世和国际进军华东市场疫情对学校和公司的影响日益弱化。

2020年海淀凯文和朝阳凯文办学成效显轻资产扩张模式可期著，海淀凯文高分通过了AdvancED认证，第一届高中毕业生海外大学申请情况良好，有利于新学年招生；朝阳凯文取得了IBDP项目授权，第一届艺术高中毕业生均取得了顶级艺术大学的OFFER，带动朝阳凯文艺术高中“大热”。

■盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司营业收入3.85亿元、4.56亿元和5.28亿元，分别同比增长-51.60%、18.54%和15.79%；归属于母公司股东的净利润增速分别为-0.42亿元、0.49亿元和0.65亿元，分别同比增长-211.50%、-215.10%和33.94%；EPS分别为-0.安信证券07、0.08和0.11元；动态PE分别为-95倍、82.5倍和61.6倍，动态PB分别为1.8倍、1.8倍和1.7倍。

公司是A股市场唯一一家以国际学校为核心资产的教育类上市公凯文教育司，旗下拥有两所高端国际化学校，办学成效显著，招生情况良好，助力业绩释放。

公司与世和国际战略合作若能顺利落地，意味着公司扩002659张模式将由自建自营重资产扩张模式向品牌输出合作办学轻资产扩张模式转变，有助于提升公司盈利能力。

维持公司“买入-A”的投拟联手世和国际进军华东市场资评级，6个月目标价为10.00元。

■风险提示：国际学轻资产扩张模式可期校政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、战略合作落地受阻等风险。