浙商证券-农业银行-601288-2021年三季报点评：息差环比提升，业绩继续向好-211103

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报告导读农业银行三季报：营收利润双升，息差环比提升，资产质量向好。

投资要点数据概览21Q1-3农业银行归母净利润同比+12.9%，增速环比+0.6pc；营收同比+9.4%，增速环比+1.6pc；ROE12.2%，同比+0.1pc，ROA0.89%，同比+4bp；不良率1.48%，环比-2bp，拨备覆盖率288%，环比+13.5pc。

营收利润双升21Q1-3营收和利润分别同比增长9.4%、12.9%，增速分别较21H1提速1.6pc、0.6pc。

主要支撑因素为其他非息收入同比高增和息差环比提升。

具体来看：①21Q1-3非息收入同比+24.8%，主要得益于其他非息同比高增，增速环比+39pc至+61%，归因低基数效应。

②21Q3农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp至2.03%，息差环比提升。

展望未来，息差企稳与拨备增厚支撑盈利增长。

息差环比提升21Q3农业银行单季度净息差（期初期末）环比+2bp至2.03%，归因资产端收益率提升。

具体来看：21Q3资产端收益率环比+2bp，幅度略大于负债成本率+1bp，对息差起到支撑作用。

21Q3资产端收益率环比提升主要得益于贷款占比提升，贷款环比+2.2bp，增速较总资产快1pc。

资产质量向好21Q3农业银行不良率环比-2bp至1.48%，不良率连续四季度下降。

拨备方面，21Q3农业银行拨备覆盖率环比+13.5pc至288%，风险抵补能力增强；21Q1-3非信贷减值损失同比+158%，非信贷拨备水平大幅提升。

展望未来，资产质量向好，拨备水平提升，为业绩的继续释放打下基础。

盈利预测及估值农业银行息差环比提升，业绩继续向好。

预计21-23年归母净利润增速11.0%/6.6%/6.1%，对应BPS5.85/6.36/6.93元。

目标价为3.50元，对应21年PB0.65x。

现价对应21年PB0.50x，现价空间19%，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。