信达证券-敏芯股份-688286-深度报告：抢占IoT优质赛道，自研芯片构建核心竞争力-200918

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MEMS麦克风领军者，拥抱一线品牌：敏芯股份是信达证券一家专注MEMS传感器的芯片设计公司，主要产品为MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器，广泛应用于消费电子、可穿戴设备、智能家居、汽车电子和医疗等领域，并为诸多一线品牌所采用，终端客户涵盖传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG、乐心医疗、九安医疗等各领域龙头公司。

据IHS敏芯股份Markit数据，2018年公司MEMS麦克风出货量位列全球第四，前三分别为楼氏、歌尔、瑞声。

2016-2019年，公司实现营业收入0.72亿元、1.13亿元、2.53亿688286元和2.84亿元，年复合增长率58%，营收规模快速增长。

不过，受疫情停工和下游市场需求减弱影响，20深度报告20年1H营收同比下滑3.56%。

分业务来看，2019年公司麦克风业务营收占比达90.1%，是公司主要收入来源，而压力传感器和惯性传感器业抢占IoT优质赛道务营收分别占6.5%和3.4%。

下自研芯片构建核心竞争力游应用丰富，市场空间广阔，上游MEMS产业深度收益：MEMS器件广泛应用于消费电子、汽车、工业、通信、医疗及健康监护、国防与航空等产业。

根据YoleDevelopment数据，2017年全球MEMS行业市场规信达证券模已达到117.90亿美元，2023年将达到309.78亿美元。

在下游应用市场中，以智能家居和可穿戴设备为代表的IoT市场是近年来MEMS行业异军敏芯股份突起的主要驱动力。

根据SA数据，2020年中国智能家居市场规模将达到5,819688286.3亿元，保持20%以上的复合增长率。

而TWS耳机方面，我们预计2020年出货量将达到2.1-2.2深度报告亿部。

IoT设备语音操控、智能交互的属性极大的促进了MEMS麦克风等传感器的需抢占IoT优质赛道求增长，将给上游MEMS产业带来极为可观的增量。

IoT优质赛道持续高增长，自研芯片构建核心竞争力：公司在高速增长的IoT赛道的优先布局自研芯片构建核心竞争力和核心芯片技术的自研能力是公司的两大竞争优势。

公司抓住了智能家居和可穿戴设备浪潮，凭借前瞻性布信达证券局快速切入智能音箱和TWS耳机硅麦市场，争夺行业增长红利。

201敏芯股份7年，公司智能家居和耳机市场营收占比31.8%，2019年则增长至55.5%，深度受益于下游市场的繁荣。

2020年以688286来，尽管疫情影响了消费端的需求，但公司硅麦产品出货量仍旧快速增长。

据旭日大数据，6月全球TWS硅麦出货量150KK，深度报告敏芯出货量达14KK，位列第二。

作为少数在MEMS麦克风、压力传感器和惯抢占IoT优质赛道性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，公司在产品技术层面拥有核心竞争力，这也驱动公司市占率持续增长。

2016-2018年公司在全球MEMS麦克风市场出货量分别位列第六、五自研芯片构建核心竞争力、四名。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为3.60亿元、5.14亿元和7.12亿元，归母净利分别为6,381万元、9879亿元和1.4信达证券3亿元，对应EPS分别为1.20元、1.86元和2.69元，对应2020年9月17日收盘价135.46元计算，市盈率分别为113倍、73倍和50倍。

对比国内可比芯片设计公司来看，20年可比公司平均PE为125敏芯股份.07，平均PS为19.48，公司目前估值仍有优势。

考虑到公司在国内MEMS传感器行业相较竞争对手具有自主设688286计芯片能力，以及公司当前布局的可穿戴设备和智能家居行业的高成长性，公司将充分享受行业成长红利，应给予估值溢价。

首次覆盖，给予公司“增持”深度报告评级。

风险因素：下游新兴市场增速不及预期，经营业绩波动风险；行业竞争加抢占IoT优质赛道剧，毛利率下降风险；疫情影响，需求不及预期风险。