中信证券-特钢行业工模具钢专题报告：景气持续回升，进口替代加速-200918

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目前工模具钢行业下游需求景气度处于持续回升的状态，疫情以来进口替代的节奏已明显加速，产品定位高端、品种结构持续中信证券优化的工模具钢企业有望迎来快速发展期。

进口替代与结构升级是特钢行业特钢行业工模具钢专题报告需求端的主线逻辑。

从总量维度看，我国目前特钢占比仅5%左右，相较发达国家约20景气持续回升%的水平还有明显提升空间。

从结构维度看，我国特钢产品正在经历从中低端向进口替代加速中高端的转变，中高端合金产量占比已从2015年的20.5%提升至2018年的25.9%。

但目前我国高端特钢很大一部分仍需要进口，2019年进口平均价格为1660美元/吨，而同中信证券期出口价格仅为746美元/吨。

工模具钢：格局优秀的特钢行业工模具钢专题报告特钢赛道，进口替代空间广阔。

工模具钢是模具钢与高速工具钢的合称，属于竞争格局较好的细分特钢，其中模具景气持续回升钢、工具钢行业CR3分别为86%/71%。

同时工模具钢也是典进口替代加速型的具备高附加值的特钢品种，产品价格相较于普通特钢以及普钢，价格明显更高，且价格刚性较强。

模具钢：中信证券下游需求基本恢复至疫情前水平，进口替代节奏明显加速。

模具行业是模具钢的直特钢行业工模具钢专题报告接下游，主要用于汽车、家电、电子等行业。

目前国内模具钢下游行业均处于景气度的回升周期，2020年6月模具制造行业营收景气持续回升同比已经由负转正至2.15%，毛利率也基本恢复至疫情前水平。

由于高转换成本奠定了模具钢行进口替代加速业的高客户粘性，此前模具钢进口替代节奏一直较为缓慢。

今年海外钢厂受疫情冲击而复工推迟，使得国内进口替代节奏提速，头部企中信证券业迎来了销量和盈利能力的明显提升。

高速钢：短期看景气特钢行业工模具钢专题报告修复，长期看结构升级。

切削工具是高速钢应用占比最景气持续回升高的下游，我国高速钢刀具占切削工具行业46%份额。

2018年全国切削工具消费量为421亿元，同比增长9%，对应高速钢刀进口替代加速具200亿元左右的行业空间。

在发达国家，粉末冶金高速钢应用比例已达到15中信证券%，而我国粉末冶金高速钢应用占比不足1%。

随着高效切削和数控刀具高可靠性要求的持续提升，未来高速钢行业也将迎来特钢行业工模具钢专题报告结构升级的转变。

风险因素：下游需求复苏不及预期；原材料价格大幅景气持续回升波动。

投资进口替代加速建议：工模具钢是特钢行业中格局优秀的细分赛道。

目前行业下游中信证券需求景气度处于持续回升的状态，且疫情以来国内进口替代的节奏已迎来明显加速。

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