国信证券（香港）-中兴通讯-0763.HK-5G业务下半年走强，毛利短期承压-200911

《国信证券（香港）-中兴通讯-0763.HK-5G业务下半年走强，毛利短期承压-200911（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券（香港）-中兴通讯-0763.HK-5G业务下半年走强，毛利短期承压-200911（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中兴通讯2020H1收国信证券（香港）入为￥471.99亿，YoY+5.8%，期内的运营商网络业务收入YoY+7.7%，政府及企业业务收入YoY+2.4%，消费者业务YoY-0.2%。

净利润为￥18.753亿人中兴通讯民币，YoY+26.3%。

毛利率28.5%，较2019Q2、2020Q1分别为38.4%，39.0763.HK3%有大幅下滑。

收入符合预期，预5G业务下半年走强计5G业务下半年增长强劲。

公司2020Q2收入同比增长毛利短期承压15%符合我们预期较Q1下滑3.2%有大幅改善。

主要得益于Q2三大运营商5G二期集采带来的新增国信证券（香港）5G设备订单。

2020H1运营商网络业务收入￥349.7亿，YoY+7中兴通讯.6，占总收入74.1%。

其中中国地区运0763.HK营商网络成为主要增长引擎，上半年收入￥265.27亿，YoY+22%。

考虑到疫情影5G业务下半年走强响，这部分增长主要来自Q2一个季度的5G业务贡献。

我们认为，下半年公司中国5G业务将保持强劲，国内无线接入网毛利短期承压、传输网、核心网和其他产品的需求将逐季增加。

而海外运营商业务在下半国信证券（香港）年则有望逐渐从疫情中恢复，海外5G业务有望在明年出现起色。

另外，值得注意的是消费者业务稳中兴通讯住颓势。

收入同比下降幅度从0763.HK2019FY的22%收窄至2020H1的0.2%。

消费者业务与政企业务5G业务下半年走强收入预计保持稳定。

5G前期毛利率毛利短期承压承压，明年有望改善。

2020Q2公司毛利率28.5%，较2019Q2、国信证券（香港）2020Q1分别为38.4%，39.3%有大幅下滑。

主要收中兴通讯到5G业务毛利较低拖累。

5G网络建设初期，一0763.HK方面运营商资本支出压力大增，市场竞争激烈，导致5G设备APS承压；另一方面市场规模有限，生产规模爬坡导致毛利率大幅低于4G后期。

Q2公司受到疫情、4G需求5G业务下半年走强下降、5G出货量上升等多方面因素影响导致毛利率环比大幅下滑。

下半年毛利短期承压因国内5G出货量持续提升，相信公司毛利率仍将持续承压。

但随市国信证券（香港）场规模扩大，相信运营商业务毛利率将从2021年起逐步得到改善。

成本管控效果显著，管理经营全中兴通讯面优化。

公司股东净利增长26.3%，主要是由于应收账款的坏0763.HK账减值损失大幅度减少，以及经营管理优化。

经营活动现金流持续改善，从2019H1的￥12.666亿，增长至2020H5G业务下半年走强1的￥20.408亿，YoY+61.1%。

公司总费用率从2019年H1的29.2%下降到2020H1的27.2%，主要来自于销售费用和管理毛利短期承压费用的控制效果显著。

严控费用的国信证券（香港）同时，公司研发支出得到保障，2020H1研发费用达￥66.37亿，研发费率保持在14%以上。

5G是新基建核心，中兴通讯全球5G建设有望下半年重启。

0763.HK受疫情影响5G建设较预期延后。

数据显示中国5G建设已于Q2重启；海外疫情影响仍在但生产在持续5G业务下半年走强恢复当中。

2020年5G建设数量仍有毛利短期承压望超预期，这将支持中兴通讯的业绩表现。

重申“买入”评级，目标价2国信证券（香港）4.87港元。

根据2020H1反映出的情况，我们认为，下半年中兴通讯5G业务将成为公司增长主要动力。

但同时因5G产品初期毛利较低，0763.HK公司将面临短暂的盈利压力。

因此，我们下调中兴通讯2020/2021预期净利润至￥50.69/64.12亿，对应EPS￥1.5G业务下半年走强1/1.39元。

我们亦认为，毛利将随5G业务规模逐步回升，据此给予公司目标价24.87港毛利短期承压元，对应20X2020P/E，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫国信证券（香港）情影响加深；贸易摩擦扩大，我国5G建设进度不及预期；公司管理层变动负面影响超出预期；公司5G研发进展不及预期。