中信证券-一周研读：迈向新格局，慢涨正开启-200918

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关键词【迈向新格局】中信证券【慢涨窗口临近】【龙头强者恒强】【汽车行业景气明确回升】【金融供给侧改革】【中报关键词：复苏在望】【迈向新格局】国内经济稳步恢复，未来有望延续修复态势。

在当前世界正经历百年未有之大变局背景下，我国有望进一步扩大对外开放，以“内循环”带动“双循环”，以“十四五”规划打开变局中的新开局，预计人口政策、资本市场改革、区域战略、土地改革、收入分配、粮食安全、国防军队、产业政策、生态环保等将成为政策亮点【8月经济恢复至接近疫前水平，有望继续向上】在8月的数据中，需求侧关注三点：（1）社会消费品零售总额同比增长0.5%，为今年以来首次正增长；（2）制造业投资单月同比增长5%，出现超预期向好；（3）房地产投资和销售仍然维持较高的增一周研读速，对需求侧起到重要支撑。

我们按照生产法估算第二产业拉动经济增长2.5个百分点左右，预计已经超过疫情前水平，第三产业总迈向新格局体还未恢复至疫情前水平，后续仍有修复空间。

综慢涨正开启合来看，8月宏观经济增速应该已经恢复至接近疫前水平，后续在消费、服务业继续向好的带动下还将乘势而上。

【经济总量修复，债市结构改善】8月经济延续恢复，供需两端边际改善，制造业投产加速修复，社零消费中信证券由负转正，经济的内生增长动力有所恢复。

但8月地产拿地增速边际回落，或预示地产投资上行斜率的边际放缓，同时基建投资增速也呈边际回落之势，需警惕四季度地产一周研读+基建共振回落对建筑业等中小企业生产经营的扰动。

综合判断，投资、消费回升，就业改善的组合或预示着经济增长的延续迈向新格局修复，但随着环比基数的抬升以及逆周期政策力度的弱化，上述因素修复的可持续性仍有待观察。

对于债券市场而言，短期内债市面临信贷需求旺盛、基本面延续修复、利率债供给高峰的三重压力，但MLF超量续做或表明当前货币政策已有边际宽松的迹象，同时从中长期的视角看逆周期调节力度放缓叠加金慢涨正开启融周期下行等增量利多因素也可能于今年四季度逐渐凸显，长端利率仍有一定的配置价值。

【促进“双循环”，迈向新格局中信证券】经过40余年“国际大循环”战略发展，我国经济发展取得举世瞩目的成就，但当前也面临国民经济内循环存在一定程度不畅的问题。

在当今世界“百年未有之大变局”、国内第二个百年奋斗目标起点的背景下，中央提出“双循环”，将着眼要素市场化改革和扩大终端消费需求，以新一周研读型城镇化、产业链整固和消费升级，疏通国民经济循环中的堵点，助力实现高质量发展。

在此基础上，我国将进一步扩大对外开放，以“内循环”带动“双循环”，打造新迈向新格局发展格局。

【变局中的新开局】当今世界正经历百年未有之大变局，10月十九届五中全会讨论的“十四五”规划，将是扩大内需战略提出后的首个五年规划，也是全面建成小康社会后的首个五年规划，如何在危机中育新机、慢涨正开启于变局中开新局值得关注。

我们认为人口政策、资本市场改革、区域战略、土地改革、收入分配、粮食安全、国防军队、产业政策、生态中信证券环保等或将成为亮点。

具体来看，预计下列政策可一周研读能成为“十四五”规划的亮点：1）放开人口生育限制，并配套鼓励措施。

2）资本市场改革加速推进，银行迈向新格局体系强化支持实体经济。

3）城镇化慢涨正开启突出城市群作用，盘活土地要素释放潜力。

4）壮大中产阶级，缩小贫中信证券富差距。

5）身处百一周研读年未有之大变局，推动国计民生行业深化改革。

6）产业政策迈向新格局向市场化转型，“四基”领域有望聚举国之力。

7）绿水青山就慢涨正开启是金山银山，加强生态环境建设。