中诚信国际-高收益债11月策略月报 ：高收益债交投活跃估值偏离走高，民营房地产企业融资或有所改善-211215

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高收益债策略建议CCXI高收益债券财富指数月度走势：11月指数整体呈上涨走势、涨幅较上月走阔，截至11月30日指数为133.26，较10月末上涨0.670%。

高收益房地产债：在近期地产行业政策持续释放暖意背景下，11月中旬以来部分优质民营房企债券交投价格出现一定反弹；但由于高收益民营房企信用风险仍在出清，叠加一季度到期及回售压力不减，市场情绪修复过程较为拉锯、短期投资者呈观望态势。

目前看部分优质民营发行人再融资压力或有所缓解，但二级市场高收益民营地产债趋势性回升走势仍未形成，建议投资者谨慎下沉、控制久期，择优选取资金实力强、土储及项目质量佳、表内外债务压力小，以及近期再融资能力有所改善的房企发行人，针对其交投活跃的债券采取波段策略开展博弈。

高收益城投债及国企产业债：随着经济需求端修复力度持续偏弱、四季度及明年初经济下行压力将有所加大，政治局会议强调要“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，释放了更强的稳增长诉求。

预计在“宽财政、稳货币”背景下，财政资金对基建的支撑力度将更加显著，叠加近期民营房企信用事件频发、弱资质非国有企业信用收缩，投资者再度向国有企业发行人倾斜，一级市场高收益城投债、国企产业债需求向好，二级市场CCXI高收益债城投及非城投国企净价指数延续震荡上行趋势，短期高收益国企发行人具有一定安全属性，建议投资者择优挖掘高收益债城投和国企产业债交投机会，优质区域可适度信用下沉、拉长久期。

市场焦点：政治局会议释放积极信号，高收益民营房企融资或有所改善2021年12月6日，中共中央政治局召开会议分析研究2022年经济工作，会议强调要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。

值得关注的是，针对当前房地产行业所面临的“拿地-开发建设-销售-竣工交付”产业链及资金不畅问题，政治局会议首次提出房地产业“良性循环”的发展目标，叠加稳增长背景下，12月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性利好对房地产行业也起到一定积极意义。

一级市场：高收益债发行规模同环比上升，国企主体发行状况良好发行情况：11月一级市场总计发行高收益债券169只，较10月增加68只，发行总额为887.38亿元，环比上升66.82%，同比上升6.16%，国有企业发行人发行状况良好。

发行利率方面，11月加权发行利率为6.67%，较10月下行6BP，从各周度看发行利率震荡下行。

二级市场：高收益债净价指数延续下跌，交投活跃估值偏离走高运行情况：11月CCXI高收益债券被动型净价指数波动下跌（跌幅0.236%），其中高收益非国有企业跌幅较高；从区域看，高收益城投债重点区域净价指数多数上涨，湖南、天津区域涨幅居前；从行业看，高收益产业债行业净价指数分化较大，房地产、建筑行业跌幅较高。

成交情况：11月高收益债二级市场成交规模突破前期高位、累计成交总额为3830.78亿元，较10月增加55.95%，其中尾部成交规模环比增加156.05%，尾部成交净价中枢下移；高收益债异常成交增多、估值偏离幅度增大，市场风险补偿要求提高。

风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应。