华创证券-苏试试验-300416-深度研究报告：内生外延双轮驱动，综合性布局开启新篇章-200918

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苏试试验：设备+服务双轮驱动，综合性检测布局趋势渐成公司主营力学、气候、综合环华创证券境试验设备，并以设备技术为依托延伸试验服务业务，致力于为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。

2019年，苏试试验公司实现营收7.88亿元，试验设备与试验服务业务占比分别为51%和46%。

2023004160上半年，公司实现营收5.04亿元，试验服务营收占比进一步扩大至49%。

试验设备：内生+外延打开设备业务新空间2018年以前，公司设备业务主要布局领域为力学环境试验设备，2018年公司通过定增深度研究报告募集资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，并于2019年7月收购重庆四达78%的股权，扩充气候环境试验设备产品线，加码气候试验设备业务。

此外，公司搭建内生外延双轮驱动“三综合”平台，强化竞争力，市场认可度不断提高。

国内力学设备市场空间30亿元左右，气候设备空间为力学设备空间的8~10倍综合性布局开启新篇章，设备业务市场空间迅速打开。

试验服务：两次募投深化全国性网点布局，能力边界持续拓宽，并表上海宜特，掘金半导体芯片检测市场上市以来，公司共推动两次资金募集用于试验服务能力扩充，除深华创证券化环境与可靠性试验服务能力外，还新增电磁兼容测试能力，覆盖领域跨越军品、民品，试验服务能力和竞争力进一步增强，网点覆盖范围进一步扩展。

2019年公司完成对上苏试试验海宜特的收购，正式进军半导体芯片检测领域。

上海宜特背靠台积电技术，为IC产业设备制造商、晶圆制造、芯片设计、封装测试全产业链提供一站式测试服务，主要客户覆盖华为海思、比特大陆、高通、300416紫光展锐等诸多国内外集成电路领域知名企业。

苏试试验收购上海宜特后，有望充分发挥二者协同效应和本土化优势，拓展具备更大深度研究报告发展空间和成长潜力的芯片检测市场。

2019年和2020上半年苏试宜特分别实现营收2.07亿元和1.18亿元，净利率分别为5.2%和4.8内生外延双轮驱动%，收入规模和盈利能力具备极大提升潜力。

子公司盈利潜力有待释综合性布局开启新篇章放，公司有望启动“收入增长+盈利上提”成长模式公司现有实验室中，苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博尚未充分达产，北方检测中心、武汉实验室、南京实验室和成都实验室项目一期工程仍在建设中。

我们认为华创证券，随着上述实验室陆续投产、达产，公司试验服务能力将进一步增强。

参考公司成熟实验室盈利水平，我们预计公司盈苏试试验利能力具备巨大提升空间。

盈利预测与估值分析：我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.3、15.0和18300416.2亿元，实现归母净利润1.21、1.58和2.05亿元，EPS0.60、0.78和1.01元，对应PE45、35和27倍。

公司内生+外延，逐步打造综合性检测公司，未来有望持续成长，给予2021年目标市值63亿元，对应2021年PE40倍，12个月内目标价31.1元，首次覆盖，给深度研究报告予“推荐”评级。

风险提示：子公司并购整合不及预期；募投项目投内生外延双轮驱动产进度不及预期。