中泰证券-三七互娱-002555-爆款新品上线+海外稳定增长推动单季收入规模创历史新高-211103

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事件：三七互娱发布2021三季报，报告期内实现营业总收入121.11亿（yoy+7.27%），归母净利润17.21亿（yoy-23.85%），扣非后归母净利润15.19亿（yoy-22.14%）；三季度单季实现营业总收入45.72亿（yoy+38.5%，qoq+22.9%），归母净利润8.67亿（yoy+54.77%，qoq+17.6%），扣非后归母净利润为8.82亿（yoy+81.39%，qoq+39.1%），业绩略超此前预告上限。

公司前三季度经营性净现金流为21.17亿（yoy-13.4%）。

单季收入规模创历史新高。

公司2021Q3收入达到45.72亿，同比环比均有明显提升，主要原因是由于：1）7月上线的《斗罗大陆：魂师对决》表现不俗，8月整体流水超过7亿（包括国内与海外），9月依旧维持在iOS国内游戏畅销榜TOP15，预计该款游戏对公司三季度收入贡献较大；2）海外市场稳定表现，根据SensorTower的数据显示，9月公司海外代理发行的SLG产品《末日喧嚣》流水在3000万美元左右，整体海外流水超过6000万美元。

单季毛利率环比回升。

公司2021Q3的单季毛利率为84.31%，较Q2提升0.47个百分点，《斗罗大陆：魂师对决》为自研产品，不涉及CP第三方分成，因此有望带动公司毛利率持续回升。

销售费用率相对稳定。

Q3单季销售费用率为54.4%，三季度在有爆款新游戏上线的背景下，相较于Q2的53.3%仅略有提升，整体维持稳定，公司控费和精品化战略的深入效果显现。

盈利预测与估值：二季度公司处于压力下的企稳回升，三季度上线的《斗罗大陆：魂师对决》表现突出，带动利润水平持续回暖。

考虑到《斗罗大陆：魂师对决》10月表现依旧较为稳定，后续随着销售费用投入减少，利润率水平有望进一步提升，此外海外市场的深入拓展是2022年收入增长的基础，因此我们上调2021年利润预期以及2022年的收入与利润预期，预计公司2021~2022年实现营业总收入为161.99亿/184.07亿（原为160.19亿），同比增长12.5%/13.6%，归母净利润为25.71亿（原为24.28亿）/28.70亿（原为26.17亿），同比增长-6.9%/11.6%。

当前市值对应2021与2022年PE为21x/19x，维持“买入”评级。

风险提示：1）海外扩展加快利润回收缓慢；2）买量效果不佳导致亏损；3）政策端对广告投放限制的潜在风险。