财通证券-北斗星通-002151-轻装上阵-200918

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一体两翼布局核心业务公司是国内卫星导航业务的领导厂商之一，卫星导航业务是财通证券公司的主体，是根基所在，未来可见的3-5年随着北斗网络成熟，该业务仍将保持较快增速。

通信器件业务和汽车业务作为两翼提供发展新动力，其中通信器件主北斗星通要瞄向5G核心器件比如滤波器和LTCC国产化，汽车业务主要为公司北斗高精度芯片海量应用铺平道路。

卫星导航业务快速增长根据中国卫星导航系统管理办公室数据，2019年国002151内卫星行业总产值已达3450亿元，同比增14%，预计未来3-5年将保持20%的复合增长率。

公司长期深耕卫星导航技术，推出全球首款22nm卫星导航芯片且已进入客户验证阶段，随着下游能源、电信、交通和汽车行业高精度定位需求爆发，我们判断此业务20-22年CAGR将高于轻装上阵行业13个PCT。

通信器件业务高速增长国家大力推动5G基站建设，预计5G基站建设总量将达506.4万个，且天线将从2T2R向64T64R发展，单个天线滤波器用量从2枚上升至64枚，带动基站滤波器需求财通证券迅猛增长。

公司具备微波陶瓷介质元器件、波导滤波器和LTCC的制造能力，且在华为等大客北斗星通户实现批量出货，我们预计公司通信器件业务20-22年CAGR可达132%。

盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.23亿、2.01亿和4.05亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.25、0.41和0.82元，对应PE分别为210.8002151、129和64.2倍，考虑到公司卫星导航、通信器件等业务均具有较强的竞争力，给予“增持”评级，给予60元目标价。

风险提示:轻装上阵5G进度不及预期；北斗应用不及预期；商誉减值风险。