华泰证券-凯文教育-002659-轻资产输出迈出第一步-200920

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轻资产输出迈出第一华泰证券步9月17日晚凯文教育公告，公司拟与世和国际开发股份有限公司（简称“世和国际”）签订《战略合作协议》，双方拟通过合作办学的方式，在浙江嘉兴打造以高质量K12国际化双语学校、户外营地教育和生活教育为主体的现代教育示范园区。

我们认为国际学校赛道未来仍有较大发展潜力，凯文教育具凯文教育备办学资源优势，服务模式可复制和可扩展性强，向素质教育培训业务延伸空间大。

本次合作有望打开上市公司轻002659资产输出的发展空间。

预计公司2020-22年EPS为0.01/0.16/0.32元，维持“增持轻资产输出迈出第一步”评级。

世和国际项目经验和资源丰富，打造长三角宜居小华泰证券镇公告显示，世和国际隶属于富美鑫控股集团。

集团深耕越南凯文教育胡志明市富美兴新市镇开发超过30年，将其建设为亚洲第一个总体规划的新都市中心，同时也在开发区内经营两所双语及国际学校。

2010年世和国际与嘉兴市南湖002659国有资产投资集团共同出资成立合资公司，借鉴越南富美兴模式，在嘉兴市打造现代宜居小镇“世合理想大地”。

该项目共规划11.438平方公里，文化教育作为其中重要板块，目前规划轻资产输出迈出第一步7所国际化学校，其中两所已建成开学，一所拟于2021年开学，其他四所将根据总体规划分期建设。

全部建成后总建设面积将超过15万平方米，学华泰证券生总容量将超过5000人。

凯文教育联手世和国际，轻资产输出迈出第一步根据公告的合作内容，凯文教育将采用轻资产输出的方式与世和国际合作办学。

世和国际负责学校校舍投资建设，包括但不限于完成所有土地出让手续、工程建设、不可移动设施设备采购、活动场地建设等与学校硬件建设等相关工作，并对其投资的固定资产享有所有权，向学校收002659取租金。

凯文教育为学校提供包括软件建设及运营管理等服务，包括但不限于提供管理团队、课程设置、师资招聘、培训咨询、素质教育服务、国际认证、后勤管理等，并基于轻资产输出迈出第一步这些服务向学校收取服务费。

我们认为这种模式华泰证券有利于上市公司在扩张的同时控制前期投入成本，提高扩张速度和效率。

A股国际凯文教育教育龙头，维持“增持”评级我们维持公司盈利预测，预计2020-22年归母净利润为0.03/0.97/1.94亿元，EPS为0.01/0.16/0.32元。

国际教育服务业务采用绝对估值法，维持合理002659市值为40.90亿元。

培训轻资产输出迈出第一步业务维持其合理市值1亿元。

再考虑到今年定增募集资金4.72亿元，加总合理市华泰证券值为46.62亿元，维持目标价7.80元不变，对应21年PE48倍。

我们认为本次合作打开了上市公司轻资产输出的发展凯文教育空间，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复和国002659际环境影响留学市场风险；教育行业政策风险；招生人数不达预期风险；商誉减值风险；培训业务不达预期风险；管理运营风险；教师及核心管理人才缺乏或流失风险。