国金证券-调味品行业后疫情思考与投资策略专题：行业高增长有可持续性，龙头企业更具优势-200918

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基本结论疫情下速冻食品行业呈现出什么样的特点？1）餐饮端受影响较大，国金证券家庭端增长迅猛。

餐饮业的断崖式下滑导致餐饮端对速冻制品的需求明显下降；目前家庭调味品行业后疫情思考与投资策略专题端在速冻食品消费中仍可占60%以上，疫情爆发后囤货需求暴增、家庭烹饪兴起，在此推动下，行业整体增速较高。

根据凯度数据，速冻食品销售额在疫情爆发时（2020.1.25-2.7）较2行业高增长有可持续性019年春节前后两周增长49%。

上半年主要速冻企业营收增速均超过2龙头企业更具优势0%，业绩表现亮眼。

2）毛销差扩大驱动净利率有国金证券效提升。

一方面，均价提升（家庭端产品占比提升+折扣力度降低）和部分关键原材料价格在Q1下行共同推动毛利率同比提升；另一方面，疫情期间市场费用节约使得各企业销售费用率同比下降，因此疫情期间速冻食品企业净利率调味品行业后疫情思考与投资策略专题基本不降反升。

后疫情时代如何把握速冻食品行业趋势？1）下游B端降本压力增大+C端消费习惯加速培育，行业行业高增长有可持续性高增长具备可持续性。

餐饮端，受本次疫情打击巨大，降本压力加速凸显，同时连锁龙头企业更具优势餐饮规模化、标准化趋势已较为明朗；家庭端，随着生活节奏加快和消费者接受度提高，速冻食品消费将走向日常化，速冻火锅料、预制菜肴等新品类有望加速普及。

两端需求均有国金证券较大潜力可挖，行业具备长期增长动力。

2）行业集中度进一步提升，供应链管理能力为企业脱颖而出调味品行业后疫情思考与投资策略专题的关键，龙头企业具备先发优势。

速冻行业高增长有可持续性食品行业附加值相对偏低，企业盈利关键在于成本费用控制和营运效率提升，这需要“采购-生产-运输-销售”供应链各环节的精细化管理。

龙头企业在供应链布局上具备先发优势，在疫情发龙头企业更具优势生后调整更快速，能更快响应终端需求，积极主动开拓市场，优势进一步凸显。

速冻面米上，三全在C端市场已大幅领先，有望凭借资金和研发优势国金证券在B端市场起势后快速攻城略地。

速冻火锅料上，2015年至2018年，调味品行业后疫情思考与投资策略专题安井、海欣和惠发三者合计市占率由10.1%扩大至11.0%，我们预计随着下游餐饮连锁化、标准化加快推进，疫情后消费者健康意识持续提升，品牌产品市占率有望加速提升。

推荐标的：安行业高增长有可持续性井食品、三全食品。

1）安井食品：公司战略清晰，产品上“三剑合璧”，渠道上“BC兼修”；基本完成“销地产”布局，供应链管理能力优秀，净利率水平行业领先；18、19年发行可转债积极龙头企业更具优势扩产，2022年可用产能有望突破90万吨，将有效支撑公司体量扩张和市场开拓。

上半年业绩亮眼，中高端国金证券产品锁鲜装产品有望继续开拓家庭端客户，预计全年有望实现营收同比20%左右的高增长，同时保持高个位数的净利率。

2）三全食品：公司为速冻面米龙头，渠道力、品牌力优势突出，系列内部调味品行业后疫情思考与投资策略专题改革成效明显，盈利能力持续改善，疫情发生以来积极复工复产，发掘更多消费场景。

我们预计行业高增长有可持续性公司全年有望实现收入端15%~20%左右的增长，净利润率有望维持在10%左右。

风险提示原材料价格大幅上涨龙头企业更具优势的风险/行业竞争加剧的风险/食品安全风险。