国金证券-策略周报：再谈四季度市场节奏和风格-200920

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基本结论当前市场核心矛盾是经济复苏和货币政策的拉锯，经济仍属于弱复苏，其中典型的特征是消费恢复强度明显低于工业生产，考虑到疫情对收入分配产生了较大的影响，消费修复或需要国金证券更长的时间，特别是中低收入家庭的消费。

整体而言，短期内并看不到通胀压力，货币政策也难以大幅策略周报收紧。

8月工业增加值当月同比增长5.6%，接近疫情再谈四季度市场节奏和风格前的水平。

而社零增速尽管已经转正，但是恢国金证券复强度明显滞后于工业生产。

从中国家庭金融调策略周报查与研究中心的调查数据来看，年收入20万以上的高收入家庭预期今年消费减少幅度相对较少，为7%，其他中低收入家庭预期消费减少幅度大都超过10%。

四季度市场节奏前瞻：10月份是较好的做再谈四季度市场节奏和风格多窗口。

1）10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏观流动性的边国金证券际变化。

在美股和流动性与信用拐点预期的影响下，短期市场面临一定的调整压力，但正如前文所述，美股系统性风险并不大，此外10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场策略周报流动性。

10月底召开的十九届五再谈四季度市场节奏和风格中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素；2）11月美国大选之下，如果拜登当选，美股或面临一定的调整压力，短期同样会对A股市场产生一定影响。

拜登当选对市场影响在于市场对其税收政策和华尔街监管政策国金证券的预期。

但总体来看，在疫情冲击仍未消除的情况下，拜登的政策短期或相对温和；3）12月市场或开始策略周报对明年定价，当前展望明年不确定因素仍相对较多，特别是经济复苏强度和货币政策走向。

至于今年四季度金再谈四季度市场节奏和风格融地产是否会逆袭，我们认为短期内缺乏基本面逻辑和事件性催化，长期来看低估值安全边际较高。

首先从金融地产行业基本面来看，整体来看银行、保险业绩仍存下行压力，地产业绩相对稳定，券商业国金证券绩在市场交投活跃的情况下相对较好。

金融地产板策略周报块的低估值实际上也一定程度上反映了市场对这些板块的业绩预期，短期内我们认为很难看到政策和基本面拐点，板块趋势缺乏基本面逻辑和事件性催化。

但从长期来看，金融地产板块具备较高的低估值安全边际，特别是当前银行和地产估值处在2010年以来的低位，如果从未来1-2年的角度来看，金融地产再谈四季度市场节奏和风格板块具备较高的配置价值。

在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段国金证券时间。

估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业策略周报绩消化估值的方式逐步收敛。

我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块再谈四季度市场节奏和风格加速抬升估值的可能性较低。

国金证券后续估值分化将通过业绩消化估值的方式逐步收敛。

行业配置保持均衡：1）策略周报消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等；2）消费电子产业链：接下来苹果将发布5G新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

风险提示：海外黑天鹅事件再谈四季度市场节奏和风格（主权评级下调、地缘政治风险等）。