开源证券-捷捷微电-300623-公司首次覆盖报告：新品产能扩张，受益国产替代-200921

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国产晶闸管龙头，业绩快速成长公司深耕功率半导体行业2开源证券5年，是国产晶闸管第一大供应商。

公司立足功率半导体，在晶闸管基础上不断拓展产品品类，捷捷微电获得快速成长。

2015-2019年公司营收和归母净利润CAGR分别300623高达29.3%和23.81%。

公司现有业务板块包括晶闸管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGB公司首次覆盖报告T芯片等。

公司有望随着功率半导体新品产能扩张的国产化替代加深实现持续快速成长。

我们预计公司2020受益国产替代-2022年归母净利润为2.46/3.10/3.85亿元，对应EPS为0.50/0.64/0.79元，当前股价对应PE为65.7/52.1/41.9倍。

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IDM模式保障长期捷捷微电发展，盈利能力突出公司运营采用IDM模式，业务范围涵盖芯片设计、晶圆制造及封装测试等全业务环节。

IDM模式一定程度上保障了芯片产能供应，对制造过程的品质300623监控及检测有更深刻把控。

此外，功率半导体领域创新变化相对较小，公司首次覆盖报告投入建设晶圆厂长期效益较好，有利于后进者追赶国际巨头。

晶圆厂昂贵的资新品产能扩张金投入亦形成一定壁垒。

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功率半导体国产替代空间巨大，公司通过定增扩产能，内生增长动力足国外大型半导体公司在我国半导捷捷微电体市场上长期处于优势地位，据IHS数据，2019年中国的功率半导体市场达到144.8亿美元，主要市场份额为英飞凌、安森美、德州仪器等海外企业占据。

MOSF300623ET和IGBT作为功率半导体分立器件的最主要品种，国产替代空间巨大。

2019年MOSFET占公司整体营收的15%，公司通过定增项目加码MOSFET、IGBT、新型片式元件、光电混合集成电路封测等产能建公司首次覆盖报告设，为业绩增长打下基础。

风险提示：定增募资项目建设和投产不及预期；行业竞争加剧，毛利率下降；疫情后宏观经济复苏不及预期新品产能扩张，下游需求疲软。