光大证券-家电行业每周观点：基本面复苏确认，白电龙头股价修复-200920

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◆板块小幅跑赢大盘，白电板块股价有所复苏，扫地机板块上光大证券涨较多白电板块股价逐步复苏，表现优于板块。

上周家电行业每周观点家电板块上涨4%，同期沪深300指数上涨2%，板块小幅跑赢大盘。

分子板块看，白电龙头表现基本面复苏确认较好：美的/海尔/格力上周分别上涨6%/7%/1%，而前期回调较多的小家电和厨电龙头上周也有小幅反弹。

九阳/新宝/老板股价分白电龙头股价修复别上涨5%/7%/5%。

从9月以来看，白电板块在各个子板块中表现亦较好，美的/海尔/格力股价分别上涨0%/2%/2%，而前期光大证券表现更好的小家电和厨电龙头则均有不同程度的回撤。

白电板块涨幅的领先一方面得家电行业每周观点益于估值性价比优势较为明显，另一方面也与龙头基本面复苏的节奏有关（故而美的/海尔涨幅领先格力）。

景气度继续上行，科沃斯/石头科技近期基本面复苏确认股价表现亮眼。

两者上周股价分别白电龙头股价修复上涨20%/15%，表现亮眼。

从奥维零售监测数据看，2020Q2光大证券国内扫地机线上零售额同比增速恢复到10%左右，而7~8月景气度进一步提升，线上零售额分别同比+35%/+52%。

而长期视角来看，清家电行业每周观点洁电器全球范围内都是大有可为的赛道。

需求的加速增长一方面来源于产品升基本面复苏确认级创新和体验的优化，另一方面也与各大厂商加大营销投入有关。

拉长视角，扫地机国内+海外增长空白电龙头股价修复间充足，但龙头需要保持领先的产品迭代和营销创新。

◆行业继续量价弱复苏，格力短期光大证券基本面弹性弱于对手8月地产销售/竣工继续复苏。

8月地产复苏趋势继续，1-8月商品住宅销售面积同比下家电行业每周观点滑2.5%，降幅较上月缩窄2.5pct。

住宅竣工面积同比下滑基本面复苏确认9.7%，降幅较上月收窄0.5pct。

其中，8月单月商品住宅销售面积同比增白电龙头股价修复长14.7%。

8月空调行业零售额正增长，光大证券量价温和复苏。

根据奥维家电行业每周观点推总数据，7月受天气和促销透支等负面因素影响的空调行业，在8月得以需求增长和价格回暖，单月零售额同比小个位数正增长。

从奥维推总口径来看，5月疫情基本得到控制后，家电行业的基本面复苏确认需求已经基本企稳。

由于经济整体处于弱周期白电龙头股价修复，消费需求会在一定程度上受到抑制（从宏观经济数据看，社零的回暖速度要弱于投资的回暖）。

光大证券所以行业量价复苏是一个相对较温和的幅度。

龙头份额继续集中，但基本面家电行业每周观点回暖节奏各有不同。

从基本面复苏确认零售竞争来看，龙头份额继续保持稳步提升，动销表现领先行业。

而海外市场方面，国内龙头产能恢复的更早，运营调整更快，无论是海外OEM订单还是海外自主品牌零售份额都获得逆势增长（美白电龙头股价修复的8月空调出口量同比+30%）。

所以三季度开始，美的、海尔收入/利润都将随着光大证券零售端的改善走出景气周期底部，复苏弹性较强。

而格力传统的代理商经销商模式家电行业每周观点处于调整期，故而三季度以来虽然内销份额和动销表现尚可，但出货端弹性弱于对手。

根据图10，格力/美的/海尔7~8月空调内销出货量分别同比+4%/+19%/+基本面复苏确认25%，二线品牌因为动销压力，出货量普遍同比下滑。

故而预计格力三季度基本面环比复苏明显，但同比表现仍将弱于对手（一方面由于行业模式变化，格力一贯的淡季打款模式面临调整，另一方面，变革期经销商有一定的观白电龙头股价修复望态度）。

◆白电性价比优势凸显，小家电估值回落至合理水平近期市场波动较大，光大证券资金活跃度降低，部分前期高估值绩优股出现一定程度回调，而家电板块则小幅跑赢大盘。

家电行业每周观点一方面，当前白电板块基本面向好趋势越发明朗，横向看，个股估值性价比凸显现。

美的集团、海尔智家、格力基本面复苏确认电器、海信家电股价对应2021年盈利预测PE估值仅为17倍、17倍、13倍、11倍。

虽然从白电龙头股价修复自身历史PE估值来看，并非绝对低点。

但在当前资光大证券金环境下，横向比较，性价比优势明显，伴随着基本面复苏趋势的确认，估值水平有向上修复的空间。

另一方面，部分小家电经历回撤后家电行业每周观点将重新迎来弹性。

主要小家电企业三季度以来监测的淘系平台品牌零售增速均有不同程度的环比放缓（但公司反基本面复苏确认馈线上全渠道增速普遍好于淘宝系数据）。

但三季度是小家电零售传统淡季，前有“618”，后有“11白电龙头股价修复・11”，线上零售弹性的下一个观测点主要是Q4促销季。

而长期视角下，需求+渠道红利仍将逐步释放，行业成长空间充足，在股价光大证券短期回落后，估值已经具备一定弹性。

◆投资建议近期市场波动较大，家电行业每周观点活跃度降低，部分前期高估值绩优股出现一定程度回调。

我们认为伴随着基本面的复苏趋势逐步明确，低估值、基本面复苏确认高确定性、良好现金流的白电资产配置性价比已经逐步凸显。

推荐：1）复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头：美的集团（收入利润白电龙头股价修复稳步复苏，长期确定性强）、海尔智家（利润端弹性显现）、格力电器（基本面环比复苏，回购支撑股价底）。

2）小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间，继续推荐具备底层竞争要素的优质公光大证券司，回调后估值已经具备弹性空间：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器。

3）地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司下半年业绩弹性：海信家电（央空加速复苏）、老板电家电行业每周观点器、华帝股份、欧普照明。

◆风险提示：经济回暖不基本面复苏确认及预期，地产销售/竣工复苏不及预期，中美关系出现进一步恶化。