东吴证券-固收月报：新兴经济暂缓降息，复苏之路举步维艰-200920

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事件后疫情时代，全球疫情依然难以得到有效的控制：8月全球疫情进一步复杂化，好转的趋势仍难以同调：西欧出现第二波疫情反复的迹象，美国疫情持续冲击经济，单日新增高位震荡回落；根据华盛顿大学健康指标和评估研究所的疫情走势模型预测，到12月份超过30万名美国人东吴证券可能死于新冠病毒感染，这比该模型一周前的预测数字高出了约8千人。

据美国约翰・霍普金斯大学全球新冠肺炎疫情实时监测系统显示，至截稿时，全球累计确诊新冠肺炎病例超2969固收月报万例，累计死亡超93万例，其中，美国累计确诊超678万例，死亡超20万例。

发达经济体货币政策：（1）8月27晚杰克逊・霍尔全球央行年会上，联储主席鲍威尔宣布，将长期以来2%的固定通胀目标调整为“平均通胀目标”，联储将允许通胀率“适度”高于2%以抵消疲弱期的影响，并将使用所有工具来实现就业和通胀目标；（2）欧洲央行也正在对货币政策策略进行评估，表示可能会改变维持物价稳定的使命，应对疫情过程中吸取的新教训也将纳入对货币政策策略的新兴经济暂缓降息评估之中。

欧洲央行首席经济学家连恩首先肯定了欧洲央行的政策，表示其有助于把欧元区经济带上复苏正轨，多年来欧元区的通胀率一直未能达到略低于2%的目标，复苏之路举步维艰未来根据通胀前景必要时央行会对政策做进一步调整，以便及时向中期通胀目标靠拢；（3）英国央行公布利率决议，委员会一致同意维持利率及资产购买总规模在7450亿英镑不变，致力确保英国货币政策与金融市场稳定；预测经济复苏比5月报告中假设得更早也更快，正在考虑银行利率的ELB是否可以低于零，即负政策利率能否提供经济刺激。

金砖国家（除中国外）货币政策：目前来看，除印度外各金砖国家疫情均呈不同程度的缓和趋势，各国东吴证券政策重心也逐渐从防控疫情向发展经济转变，逐渐放缓降息脚步，寻找支持经济增长的新手段。

8月以来，金砖四国均暂停降息，将基准利率维持在历史低点，尽管当前降息空间较小市场固收月报寄希望于财政刺激政策，但受制于各国债务负担已经较为沉重，财政政策后续加码也面临动力不足的问题。

观点发达经济体货币政策效力减弱，财政发力空间仍较大:综合来看：（1）全球央行持续维持低利率，整体方向仍旧持续偏宽，多国持续加码资产购买政策；（2）发达经济体普遍仍位于观察疫情动态变化，谨慎重启经济的阶段，货币政策在中期新兴经济暂缓降息的前景预期都将比较稳定，难以出现较大幅的超预期行为；（3）我们综合判断，从货币政策空间上来说，由于联储率先对货币政策框架本身进行了调整，美>欧>英>日的前期判断仍然成立。

新兴经济体放缓降息步伐，财政后续或发力受限：综合来看：（1）新冠疫情仍在肆虐，各新兴经济体金融条件依复苏之路举步维艰然脆弱，目前均将基准利率维持历史低点不变，受限于整体通胀回暖，货币宽松区间日益缩小；（2）新兴国家普遍面临较高债务可持续风险以及流动性问题转变为偿付能力堪忧的风险，采取额外的相机抉择的财政政策空间或相对较小。

风险提东吴证券示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。