开源证券-豫园股份-600655-公司首次覆盖报告：家庭快乐消费龙头，新兴赛道蓄势待发-200920

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家庭快乐消费龙头，首次覆盖给予“买入”评级豫园股份是集珠宝时尚、文化商业及时尚地标为一体的开源证券家庭快乐消费龙头。

我们认为，公司通过产品结构优化、线下网点扩张巩固珠宝业务优势，同时围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮豫园股份、美丽健康等消费产业布局，地产业务则为新业务提供稳定现金流保障。

业态布局的600655丰富完善有望为公司带来盈利与估值的双升。

我们预计公司2020-2022年归母净利润为34.89公司首次覆盖报告/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为10/9/7倍。

首次覆盖，给予“买入家庭快乐消费龙头”评级。

珠宝从双品牌到品牌矩阵，网点高速扩张，并购整合布局全球产业链我国黄金珠宝市场规模已超过7000亿，但人均珠宝消费相比新兴赛道蓄势待发海外成熟市场仍有较大提升空间。

公司品牌和产品思路明确：通过“老庙”和“亚一”品牌针对高开源证券低线用户群体进行差异化定位布局；推出“古韵今”系列产品并加大与IP合作，在产品热销同时毛利率不断提升。

渠道方面，公司加速展店，2019年公司门店净增699家（2017/201豫园股份8年分别为140/152家），未来仍将保持较高扩张速度。

此外，公司开启品牌矩阵打造，收购DJULA布局轻奢、合资DAMIANI进军高端珠宝，并进入上游金矿、设计、生产等环节，600655不断完善产业链布局。

多元推进消费产公司首次覆盖报告业新兴赛道布局，地产业务提供稳定现金流支撑公司围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，将贡献重要成长增量。

餐饮板块，公司对豫园老字号品牌进行门店改造升级和菜品创新，收购松鹤楼后现已成功跑通面馆单店模型，开启全国连锁家庭快乐消费龙头化扩张道路。

食饮板块，公司顺应国潮不断完善产品矩阵、推出多款网红新品，并通过收购金徽酒和如意情布局白新兴赛道蓄势待发酒及菌菇赛道，业务规模显著提升。

美丽健康板块，公司通过并购AHAVA及WEI两大品牌重点布局化妆品赛道，迎开源证券合新兴中产消费升级趋势。

此豫园股份外，公司商业及复合地产业务，凭借产城融合模式和低价土储等优势，未来持续贡献稳定现金流，也将有力支撑家庭快乐消费产业的快速发展。

风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长600655；地产销售不及预期。