中航证券-策略周报：可选消费配置价值明显，结构判断比方向判断更重要-200919

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核心观点：8月工业增加值同比5.6%，较前值提中航证券升0.8个百分点，略好于市场预期均值。

1-8月工业增加值累计同比0.4策略周报%，实现了由负转正。

其中8月制造业工业增加值增速与前值持平，采矿业和公用事业工业增加值增速显著回升，高技术产业工业增加值增速小幅可选消费配置价值明显回落，但依然快于总体工业增加值增速。

黑色和有色金属冶炼结构判断比方向判断更重要和压延加工业同比增速回升，结合钢材、有色金属、水泥、平板玻璃产量增速8月走高，反映地产、基建等下游需求改善。

1-8月固定资产投资（不含农中航证券户）累计同比-0.3%，较前值回升1.3个百分点，符合市场预期。

制造业、基建和地产策略周报投资增速均有所回升。

基建投资回升较慢，8月可选消费配置价值明显政府债券发行提速，或将带动后续基建投资走强。

制造业投资回升有所加速结构判断比方向判断更重要，而房地产依然是支撑投资的主要力量，商品房销售和新开工增速继续改善，销售回款推动房地产开发资金来源增速继续上行。

8月社会消费品零售总额同比0.5%，较前值提升1.6个百分点，实现由负转正，略弱于市场预期，但剔除通胀后的实际同比-1.1中航证券%，仍为负增长。

分行业零售额看，8月汽车消费增速维持两位数增速，通讯器材、家电、日用品、金银珠宝、化妆品策略周报、服装鞋帽增速都出现了明显回升。

后续稳就业和改善收入是促进内需可选消费配置价值明显消费的关键。

综合来看，国内疫情形势稳定，经济活动持续恢复，配合外需改善，经济复苏趋势保持良好，在政策的积极调控下，预计三季度GDP增结构判断比方向判断更重要速能回升至5%左右，累计增速实现转正。

美联储9月议息会议决定将其基准利率维持在0中航证券%到0.25%的目标区间不变，符合市场广泛预期。

同时，美联储表示将维持宽松货币政策立场，直至通胀率在一段时间内平均达到2%，即采用美联储主席鲍策略周报威尔上个月在杰克逊霍尔年度政策会议上宣布的“平均通胀目标制”。

在这一政策框架下，美联储官员的预期中值显可选消费配置价值明显示超低利率水平将维持到2023年末。

鲍威尔在新闻发布会上表示，新冠疫情对中期经济前景构成相当大的风险，联邦公开市场委员会寻求在较长期内实现最大就业和2%通胀率的目标，如果出现可能结构判断比方向判断更重要阻碍实现其目标的风险，则联邦公开市场委员会将准备好酌情调整货币政策立场。

上述表述为美联储根据形势需要而采取进一步宽松措施预留了中航证券空间，显示美联储货币政策易松难紧。

尽管美联储延续了鸽派立场，但策略周报并未给市场带来惊喜，因而对全球资本市场未体现出明显的利好作用。

综合而言，美联储9月议息会议维可选消费配置价值明显持基准利率在0%到0.25%的目标区间不变，符合市场预期。

7月下旬以来，全球新冠疫情步入平台震荡期，美国疫情近期出现明显好转，虽然每日新增病例出现反弹，但是各州阳性检测率、住院率和死亡率都呈下降趋势，整体而言美国疫情形势在逐渐好转，短期内美国经济因疫情整体向下的可能性不大，美股市场经过连续三周下跌，累积的风结构判断比方向判断更重要险得到释放，目前来看因美股暴跌而引发A股剧烈波动的海外风险较小。

国内经济稳步复苏，疫情形势稳定，结合外需改善，经济复苏形势良好，预计市场或中航证券将震荡向上。

板块配置方面，随着我国经济稳步复苏，此前受疫情策略周报影响严重的可选消费行业（代表人员出行需求的航空、机场和铁路板块，代表线下休闲娱乐需求的电影和旅游酒店板块，以及代表社交和饮食需求的餐饮板块）复苏明显，必选消费的估值已经极端化，今年以来的上涨或许透支了未来增速。

非常规性质的货币宽松可选消费配置价值明显高峰已过，今年权益资产上升最快的阶段已经结束。

相较于疫情结构判断比方向判断更重要时期具备盈利比较优势的必选消费，目前可选消费的配置价值明显。

年底疫苗上市对可选中航证券消费可能会有进一步的催化作用。

我策略周报们看好航空、机场、电影、酒店、旅游、餐饮、交通等受疫情影响冲击大的大可选消费板块。