开源证券-固收定期策略：货币政策印象，短时的松紧失据和罕见的资产荒-200920

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近来的货币政策无论是紧还是松的趋向都不太明显：1）当前的资金面紧张可能仅仅是季节性的；2）MLF的超额续作也未必意味着货币政策的重新宽松，更大可能其只是针对三季末资金面的季节性紧张进行了一些平滑工作；开源证券3）之所以动用偏长期的MLF工具去平滑短期的季节性紧张，是因为央行同时有拉长操作期限的诉求，但这与2016年打击资金空转的初衷并不相同。

另外一个值得关注的现象是：货币体系在货币政策偏紧的状态下出现了罕见的资产荒现象：1）当前的长短收益率的位置看起来是存在矛盾的；2））一个解释是：在一个相对2019年更小的池子中，资金固收定期策略总体在抛长端资产，而更多的货币的短端拆出意愿明显上升。

这并不一定意味着长端收益率后续会存在下行可能，相反，债券市场的风险依然没有货币政策印象化解：1）比起经济基本面及真实的流动性来说，长端收益率并未超调；2）如果在这种谨慎的情绪下，即使货币政策短期变平，机构很难大幅拉长久期。

当前利率债的风险仍然高于收益短时的松紧失据和罕见的资产荒，顺势避险是个相对安全的策略。

建议利率债配开源证券置维持短久期、低杠杆，在四季度这一资金不松且债券买盘偏弱的季节中，谨慎对待利率债的波段机会。

风险提示：货币政策不及预期，经济增长固收定期策略不及预期。