中信证券-白酒行业跟踪快报：短长兼备，坚定看好白酒投资机会-200921

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我们判断中秋旺季将呈现高端强势、次高端分化，龙头延续优中信证券异表现的局面。

短期看，疫情得到控制后优质企业加速攫取市场份额白酒行业跟踪快报，巩固渠道控制力，实现竞争优势的进一步扩大。

中长期看，白酒龙头望凭借品牌&渠道&机制等多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性的稳定增长，“十四五长兼备”计划雄心勃勃。

我们认为坚定看好白酒投资机会，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入的背景下，估值仍有向上空间。

综上，看好白酒板块2020H2及未中信证券来的投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；其他继续推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。

龙头顺利通过疫情压力测试，品牌势能&渠道管控力进白酒行业跟踪快报一步凸显。

疫长兼备情冲击白酒消费场景，造成需求的短暂消失。

白酒强势龙头茅五泸汾等，品牌强、渠道稳，战略坚定、战术积极，理性应对困境，将疫情转化为短空长多、平衡长短期利益的分水岭，表现优异：①动坚定看好白酒投资机会销快速复苏，引领全行业，6月底高端酒恢复至7-8成以上，汾酒等强势品牌恢复至8成，弱势的区域次高端&中档企业恢复不到5成。

②价格体系稳健向上，经受疫情中信证券考验。

领先酒企极其重视渠道健康&价白酒行业跟踪快报盘稳定，茅五泸批价在短期触底后持续回升，表现超市场预期。

③报表表现优长兼备异，受疫情冲击有限。

从压力最大的Q2业绩表现来看，茅五泸汾等依然优异，全面领先行坚定看好白酒投资机会业和其他企业。

中信证券疫情中，强势企业品牌势能&渠道管控力进一步凸显：一方面，茅五泸汾享受极大的品牌美誉度、且持续加强，助力渠道信心和动销的快速复苏；另一方面，疫情中龙头渠道策略兼顾长短，调整合理，渠道能力进一步突破。

如五粮液调整经销商配额、增加团购开发力度白酒行业跟踪快报，有利于长期战略的实施，为其渠道改革和长远理性健康发展打下坚实基础。

短期看，最艰难时刻已过去长兼备，动销&报表环比改善，中秋旺季行业景气可期，龙头望实现更快增长。

2020Q2为白酒企业压力最大的阶段，经历去库存挺价的短暂调整后，预计2020H2白酒坚定看好白酒投资机会望在动销向上复苏下，实现报表增长的底部反弹，表现向上。

跟踪显示，近期渠道已经进入备货期，下周中信证券动销逐步启动,整体情绪中性向好，本轮旺季景气可期，我们预期龙头企业向上复苏，延续靓丽表现，在于：①补偿性消费拉动行业景气：前期疫情影响下，部分消费场景消失，其中包括婚宴等消费需求将在旺季全面回补，拉升景气。

②领先品牌提前布局、准备充分：6-8月，公司白酒行业跟踪快报普遍采取控货挺价的措施，加大前置性投入、巩固终端网点、降低经销商库存水平、拉升渠道价格，为旺季放量做准备。

③强势龙头抢占空白市场、增速更快：本轮疫情竞争力较弱的中小企业面临较大压力，部分企业退出市场竞争，长兼备腾挪部分空白市场，领先企业有望通过极强的竞争能力抢占份额，取得更快的增长。

中长期看，龙头望凭借坚定看好白酒投资机会品牌&渠道&机制等多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性的稳定增长。

疫情不改行业结构性景气趋势，龙头企业在长维度的竞争中不断拉开与其他企业的差距，竞争优势进一步夯实：①品牌端，势能积蓄，难以逆转；②渠道端，龙头逐步把握量价博弈主动权，渠道管控力提升，进入长期正向循环；③产能端，名酒企业亦规划充足产能，如五粮液新增12万吨纯粮固态发酵原酒产能、老窖二期技改项目新增1中信证券0万吨基酒产能、古井智能化基数改造，年产6.66万吨原酒，为长期增长奠定坚实基础；④体制端，名酒改制、激励等不断深化，充分激发内生动能，驱动企业向上突破。

近期酒企陆续展开“十四五”规划战略部署，虽然细节仍在规划中，但已经体现出名酒锐意进取的态度白酒行业跟踪快报和极强的信心。

未来龙头长兼备望加速攫取市场份额，穿越周期实现长维度、高确定性的稳健增长。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全坚定看好白酒投资机会风险；疫情反复引发行业恶性竞争风险。

投资中信证券建议：在增量资金不断涌入的背景下，作为疫情后基本面最为稳健、确定性最强、估值相对合理的白酒板块，预计后续仍会得到持续的加仓和配置。

首推五粮液、泸州老窖、白酒行业跟踪快报贵州茅台、山西汾酒。

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