华创证券-证券行业重大事项点评：国联证券筹划合并国金证券事项点评-200920

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事件：国联证券于2020年9月18日与长沙涌金（集团）有限公司签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有华创证券的国金证券约7.82%的股份。

同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方证券行业重大事项点评式换股吸收合并国金证券。

双方于2020国联证券筹划合并国金证券事项年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。

本次合并预计构成华创证券监管规定的重大资产重组。

点评：国联证券行业重大事项点评证券和国金证券同属中型上市券商，合并或将有效提升资产规模和整体业绩。

（1）从资产规模来看，国联证券总资产、国联证券筹划合并国金证券事项归母净资产都较国金证券小。

国联证券今年上半年末总资产规模为369.32亿元（YOY+49.68%）、归母净资华创证券产83.89亿元（YOY+6.16%）；国金证券今年上半年末总资产规模为653.58亿元（YOY+25.83%）、归母净资产214.80亿元（YOY+6.97%）。

简单合并两家归母净资产为2证券行业重大事项点评98.69亿元，将跻身上市券商前二十位。

（2国联证券筹划合并国金证券事项）从营收情况来看，国金证券在业绩规模和增速方面都占优。

2020年上半年，国联证券实现营业收华创证券入8.22亿元（YOY-3.42%），归母净利润3.21亿元（YOY-9.84%），ROE为3.90%（较去年同期减少0.66个百分点）；国金证券实现营业收入28.96亿元（YOY+51.36%），归母净利润10.02亿元（YOY+61.24%），ROE为4.73%（较去年同期增加1.59个百分点）。

如将两家券商半年业绩简单叠加，营业收入合计是37.19亿元、归母净证券行业重大事项点评利润为13.23亿元，都进入上市券商的前二十位。

本次合并计划的目的或是提升资源配置效率和增强业国联证券筹划合并国金证券事项务互补，以此提升核心竞争力。

（1）从各业务线营收占比来看，国联证券以传统业务为主，2020年上半年经纪业务收入、自营业务收入、利息收入占比分别为28.72%、32.98%、和18.98%；而国金证券上半年投行业务表现出色，实现投行业务收入7.45亿元（YOY+196.47%，收入市占率华创证券2.94%），单项收入跻身前十。

（2）从经纪业务经营模式来看，国联证券经纪业务主要深耕以无锡为主的江浙地区，同时是行业内最早开展基金投顾业务的券商；而国金证证券行业重大事项点评券积极通过移动平台开展业务，是行业内较早通过互联网展业的券商，具有不受地区限制、边际成本较低等优势。

本次合并后，双方在经纪业务上或能提升经营国联证券筹划合并国金证券事项效率、有望强化业务的服务深度和覆盖人群范围。

（3）在投行业务方面，两家券商也各有互补之处，华创证券国联证券背靠无锡国资委、股东资源丰富、地区产业链条完整，而国金证券投行历来精于服务中小型企业，叠加拥有数量排名行业靠前的保荐人群体。

本次双方合并或是相得益彰、有望在科创板、创业板注册制的背景下获得更多市场份额，打造证券行业重大事项点评精品投行。

投资建议：在资本市场基础设施不断完善、科创板和创业板注册制落地推动社会直接融资规模提升的大背景之下，只有精研业务能力、风控严谨、资源配置优化的高质量投行才能做好配合国家产业链条转型升级国联证券筹划合并国金证券事项的伟大使命。

而本次并购计划的产生，也是监管鼓励的、通过市场化模式、做好做强业务的一个例子，若资本市场改革持续，则行业头部券商航母化和精品券商差异化的格局有望形成，我们继续推荐中信证券、华泰证券，重点关注中信建投（H）、东方财富，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的华创证券国泰君安、海通证券、招商证券。

风险提示：金融监管的不确定性，全球疫情反复，实体经济复苏不及预期，市场证券行业重大事项点评化并购过程放缓。