中信证券-利率债周报：聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音-200921

《中信证券-利率债周报：聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音-200921（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-利率债周报：聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音-200921（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

随着八月结束中信证券，各大上市银行的2020半年报基本公布完成。

回看上半年，为了应对疫情冲击，货币政策与金融监管边际宽松利率债周报，政策鼓励金融支持实体，对抗经济增速下行压力。

委外作为流动性基于同业链条从商业银行向实体经济扩散的重要渠道，在严监管和宽信用之间，业务发展将呈现出何种态势，银行资金的流向对于市场又将有什么影响呢？本文将委外分为理财委外（资金来源是商业银行发行的理财聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音产品）和非理财委外（资金来源是商业银行的自有资金），分别进行总领和结构上的分析。

先中信证券看表内资金委外。

从总量上看：根据32家已经披露了半年报的上市银行的公告，利率债周报2020年以来，银行表内资金委外规模有所上升。

我们认为这是因为上半年银行传统信贷业务盈利空间降低，且市场出聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音现明显的资产荒，促使银行产生新一轮的委外扩张需求。

此外，受限于业务规模及种类、信息获取和研究能力，中小银行本身在大资管时代就处于弱势中信证券地位，更可能倾向于采取委外形式。

尽管委外规模有所扩张，但上市商业利率债周报银行表内资金对委外的依赖程度下降。

我聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音们认为主要原因是上半年疫情期间，央行释放流动性，政策引导下银行加大对实体经济支持力度，银行总资产规模扩张稀释了委外份额。

再从结构来看：基金类委外规模维持增长趋势，短期因素是今年二季度后期权益市场涨幅显著，吸引中信证券银行委外配置公募基金，以获取较高的收益回报。

长期角度来看，基金委外持续增长主要是因为：基金类委外投资遇到的监管政策阻力相对较小，拥有“节税”的优势以及基金公司更好的投研实力；通道类委外规模亦有所回升，主要利率债周报是资管计划委外的上升规模弥补了信托委外的萎缩；同业理财类委外压降速度明显放缓，此现象或源于严监管实施后，同业理财规模可压缩空间已大幅减少，未来规模及占比或将趋于稳定。

再看表外理财委外及委外聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音总规模。

根据银保监会以及普益标准所披露的数据，计算得出表外理财委外规模在上半年也有所上升，而这主要是源于上半年商业银行理财余额中更大比例配置于中信证券委外投资。

由于银行表内资金和表外理财对委外配置规模同时上升，上半年银行委外总规模提升较快，环比增利率债周报速接近15%。

经过分析我们认为，在政策利好聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音的背景下，公募基金行业会有较快发展，公募基金规模的提高也会带动基金类委外规模持续提升，未来银基合作空间仍然十分广阔，深度和黏度有望进一步提升。

在“固收+”策略上，银行把握好固定收益中信证券的特性，通过委外投资风险资产来增厚收益，我们预计拥有较强投研能力的机构将获得更多银行的青睐，委外市场“头部化”趋势或将显现。

另一方面，通道类和同业理财类上升空间预计不大，甚至可能继续压缩，未来委外的规模变化很大程度上取决于利率债周报基金类委外的增长能够抵消多少通道类委外的减少。

整体来看，目前商业银行对委外投资的需求不减，委外将流动性基于同业链条向实体经济扩散是目前聆听上半年银行委外规模反弹的弦外之音应对经济增速下行压力的一个重要途径，因此金融监管持续加码的可能性并不大。

预计未来委外整体规模会保持较为稳定的状态，缩减压力将明显放缓，银行资金依然可以通过中信证券委外的方式进行投资，为固定收益以及权益市场提供较为稳定的资金支持。