安信国际-IPO深度分析：再鼎医药（9688.HK）-200918

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公安信国际司概览公司是处于商业化阶段的生物制药公司，专注于开发及商业化针对肿瘤、抗感染及自体免疫性疾病领域的创新疗法。

总部位于上海，2014年成立，2017年在美国纳斯再鼎医药达克上市。

产品组合具有较高的创新性及差异化，包括16种产品及候选药物，其中两种产品在中国、香港及澳门实现9688.HK商业化，七项资产处于关键或潜在注册用试验中。

核心产品则乐（PARP抑制剂）及Optune（肿瘤电场治疗）今年IPO深度分析已在国内上市，即将进入高速放量期。

公司仍处于亏损阶段安信国际，FY2018/2019，及2020年H1，亏损净额分别为139.1/195.1/128.6百万美元。

亏损净额主要来自研发开支、销售、一般及行政开支以再鼎医药及销售成本。

行业状况及前景全球肿瘤药物市场增长势头强劲，根据弗若斯特沙利文报告，预期由2019年的1,49688.HK35亿美元增长至2024年的2,444亿美元，5年CAGR11.2%，预期到2030年，进一步增长至3,913亿美元，5年CAGR8.2%。

增长驱动力主要为全球人口老龄化、癌症发病率不断上升、科技进步及新疗法的推出；根据弗若斯特沙利文报告，中国肿瘤药物总销售额预期由2019年1,827亿元增长至2024年3,672亿元人民币，5年CAGR1IPO深度分析5.0%。

预计到2030年进一步增长至6,598亿元人民币安信国际，5年CAGR10.3%。

优势与机遇商业化平台成熟再鼎医药高效。

通过引入授权、合作开发以及内部研发并行的模式，能够迅速找到潜9688.HK在的全球同类最佳/同类首创疗法，并以较低的研发成本及开发风险将其有效商业化。

内IPO深度分析部研发周期短，总体成功率高。

肿瘤产品组合丰富，具有规安信国际模及组合优势。

肿瘤产品组合覆盖多种作用机理及疗法，包括合成致死、肿瘤电场治疗、靶向疗法、免疫肿瘤疗法、小分子、单再鼎医药抗及双特异性抗体。

可实现9688.HK显著的联合疗法协同效应。

弱项与风险产品研发IPO深度分析和获批进度可能不及预期；产品商业化和销售可能不及预期；依赖授权方申请及维护专利，可能出现专利保护不到位，或与竞争对手出现专利纠纷。

发行所得款用途假设发售价每安信国际股648.00港元，公司预计此次发售所得款项净额约6,613.8百万港元。

计划将用再鼎医药约46.2%（3,055.6百万港元），进行核心产品的开发和商业化。

用约9688.HK11.8%（780.4百万港元）为进行中及管线中其他候选药物（尤其是晚期候选药物）的准备中注册备案拨资。

约25.0%（1,653.4百万港元）将用于探索新的全球授权及合作机会，并引进临床验证的潜在IPO深度分析同类最佳/同类首创资产。

约7.0%（463.0百万港元）将用于持续投资及扩大内部研发产品管线以及在全球招聘及培安信国际训高端人才。

约10.0%（661.再鼎医药4百万港元）作为营运资金及一般企业用途。

估值和投资建议估值来看，公司此次为二次上市，发行价最高9688.HK为648港元，对应市值为553.7亿港元，较9/16美股收盘价溢价15%，最终上市价格根据9月21日前后的美股价格和招股情况决定。

9/16公司市值为479.7亿港元，我们对公司已上市产品和处于关键临床阶段的产品进行估值，认为公司的合理市值在600亿以上，IPO深度分析当前的市值有上涨空间。

参考京东安信国际、网易和阿里巴巴发行定价，相比于美股价格均有折价，如果再鼎医药也是折价发行，则估值较为吸引。

从第二上市的股份（如百济神州、京东、网易以至阿里巴巴）表现来看，受ADR股价所限制，首日涨幅都不突出（百济神州首日跌0.93%、京东涨3.再鼎医药5%，网易5.7%，阿里巴巴6.6%）。

从保荐人过往9688.HK两年IPO保荐业绩看，J.P.Morgan、高盛和花旗所保荐项目涨多过跌。

综合考虑公司成熟高效的商业化开发平台，优质的产IPO深度分析品线，我们看好公司的长期发展。

但受ADR股价限制，短期股价上涨空间有限，不建议投资安信国际者融资认购。

再鼎医药给予IPO专用评级“5”。