国海证券-黄山旅游-600054-动态研究：旅游意愿高涨推动持续复苏，区域连片优势明显-200921

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投资要点：国海证券“山水村窟”战略清晰，多元化旅游产品形成区域连片旅游核心竞争优势。

公司以核心景区黄山风景区为基石，坐拥世界文化与自黄山旅游然遗产，逐步建立并培育起太平湖、花山谜窟、西递宏村等重点景区，并围绕“山水村窟”核心与重点景区开发出众多各具特色的人文与自然景观。

黄山区域景区布局完善，丰富了游客观光选择、拉长了游客逗留时间，有利于公司丰富景区门票多元化销售与游客引流，同时利于公司自由行及跟团游产品销售，促进旅游电商600054战略落地。

新增旅游意愿高涨推动持续复苏景点不断落地，增加门票收入来源。

年内多个酒店、小镇等改造提升项目有望投产，包括黄山风景区狮林精舍改造、排云楼宾馆改造、花山谜窟改造提升、花海艺境项目等，改造完成后，酒区域连片优势明显店吸引力与价格有望提升，门票收入来源亦有望增加。

同时，太平湖漂浮旅游度假村、金龙山乡村国海证券微旅游等项目正式启动，在手储备项目陆续释放，有望持续增厚公司业绩。

高铁快黄山旅游速发展，景区区位优势明显。

高铁的建设规划将黄山市纳入长三角高铁网络，目前黄山已建成并600054运营合福高铁、杭黄高铁，吸引大量江浙沪闵客流。

根据《黄山市铁路枢纽规划（2016-2040）》，到2025年建成昌景黄、池黄铁路，2030年建成阜六景、宿松-黄山-宣城铁路，2040年建成黄山至衢州、黄临杭直径线，高铁使得黄山得以进入各大城市都市圈，华东规模较大、消费能力较高的高端客流将随着高铁的建设旅游意愿高涨推动持续复苏逐步被吸引至公司景区。

景区游客上限提升至75%，季度环区域连片优势明显比有望持续改善。

文旅部日前印发《关于做好2020年国庆节、中秋节假期旅游景区开放管理工作的通知》国海证券，旅游景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%。

景区游客承载量上限由复产复工初期的30%，到暑期前调增至50%，再到此次的75%，叠加“黄山旅游十一”黄金周超长8天假期带来的出游需求爆发，国内景区将迎来年内游客客流高峰。

我们认为，公司运营的景区作为国内热门旅游目的地之一，有望受益于景区600054客流量上限的放宽。

Q2单季公司实现营业收入1.3亿元，环比Q1增长86%，单季归母净利润亏损约1100万元，环比Q旅游意愿高涨推动持续复苏1大幅减亏约6600万元。

在区域连片优势明显国内旅游景气度持续快速恢复的背景下，加之旅游旺季影响，我们预计公司Q3业绩有望出现继续环比改善。

首次覆盖，给予公国海证券司“增持”评级：我们看好公司得天独厚的景区资源优势，区域、连片化景点整合与打造有助于公司推出更为丰富的旅游产品。

随黄山旅游着国内疫情的平稳控制，景区游客上限逐步放宽，暑期及“十一”黄金周出游意愿和景气度持续高涨，看好公司业绩Q3环比改善。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.45和0.47元/股，对应当前股600054价PE分别为230.55、22.32和21.08倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：国内旅游意愿高涨推动持续复苏疫情反复或加重风险；公司新项目推进不达预期风险；气象条件恶劣影响山岳旅行风险。