招银国际-睿见教育-6068.HK-价值吸引，重申买入-200921

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2020/21学年自营学校总入学人数增加1招银国际2%至大约67,162人。

数字符合预期，睿见教育但学生结构略低于预期。

碍于现有容量所限，东莞市光正实验学校学生人数仅轻微上升，其学费为公司旗下所有学校中6068.HK第二高。

睿见教育现估值为2021年度预测市盈率9.7倍，低于K12教价值吸引育同业平均的15.6倍；公司PEG为0.4倍，远低于同业平均的0.7倍。

我们重申买入认为公司当前不合理的低估值具有吸引力。

公司最近股价波动，主要因市场忧虑近期政策重申民办义务教育乃非招银国际营利性本质，以及对VIE结构的影响，由于相关忧虑已早于2018年11月公布的《民办教育促进法实施条例》（修订草案）（征求意见稿）内提及，我们相信公司股价已反映市场忧虑。

重睿见教育申买入。

总入学人数6068.HK符合预期。

公司于2020价值吸引/21年度开学时录得总入学人数71,362人。

撇除由公司提供管理服务的独立第三方学校的4,200名新招学生，公重申买入司旗下私立学校总入学人数增加12%或7,046人至67,162人，符合我们预期。

学招银国际生结构略低于预期。

总入学人数增长主要受益于惠洲学校强劲的人数睿见教育增长，因惠洲学校的学生人数接近饱和至14,000人。

碍于现有容量所限，东莞市光正实验学6068.HK校仅录得轻微增长。

公价值吸引司尚未收到其新建校园大楼的防火批文，因而未能扩充宿舍。

由于东莞学校重申买入的学费为公司旗下所有学校中第二高，学生分布低于预期下，我们将生均学费收入轻微下降2%。

我们亦下调2022招银国际年度预测总入学人数2%。

学校管理睿见教育服务。

公司（透过外商独资企业）与大约10家东莞幼儿园和6068.HK小学达成管理服务协议。

公司将每年向管理学校收取约每位学生1,000元人民币的固定费用，作为提供教师培训、学生入价值吸引学培训，以及学校装潢意见咨询的管理费。

公司目标2022年度学生人数增长重申买入30%。

招银国际维持买入。

我们下调20睿见教育21/22年度收入预测1%/3%，以及下调净利润预测3%/7%。

考虑到盈利预测更新6068.HK以及公司配股后的摊薄效应，我们将2019-22年度每股盈利年均复合增长率预测由28%下调至25%。

目标价由6.38港元下价值吸引调至5.61港元，对应2021年度预测市盈率17.4倍，或0.7倍PEG。

催化剂：(1)政府批准职业培训学校重申买入项目；(2)政策忧虑消除。

风险：(1)政策风招银国际险；(2)教师成本增加。