光大证券-人瑞人才-6919.HK-投资价值分析报告：中国最大的灵活用工供应商，与新经济产业协同高增长-200921

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人瑞人才是中国最大的灵活用工服务提供商，2018年按收入计占据灵活光大证券用工市场份额2.5%，受益于国内灵活用工市场整体快速发展，背靠新经济行业主力客户以及自身多元化行业拓展，有望驱动未来业绩延续中高速成长。

◆中国灵活用工渗透率显著低于发达国家，未来市场空间广阔中国HR外包市场有望延续快速增长，灼识咨询预测19-23E市场规模CAGR19%；灵活用工在中国HR外包市场占比有望由19年的35%继续扩大至23年的42人瑞人才%从而实现更快增长。

中国HR外包尤其是灵活用工渗透率相比发达国家存在一定差距，18年美国、日本、欧盟、中国HR外包占所有员工的比例分别为93%/85%/78%/60%，灵活用工占所有员工比例分别为10%/4%/3%/小于16919.HK%，未来渗透率提升有望打开广阔市场空间。

◆中国灵活用工行业高度分散，行业集中度投资价值分析报告显著低于发达国家截止2018年底中国约有2万家HR服务提供商，市场极为分散；2018年中国前五大灵活用工服务商合计市场份额仅占9.3%，人瑞人才、万宝盛华和科锐国际为国内前三大灵活用工服务提供商，2018年以收入计市场份额分别为2.5%/2.4%/1.7%。

相比于发展较为成熟的美国和日本市场前五大灵活用工服务商市占率分中国最大的灵活用工供应商别为18.6%和26.4%。

◆公司聚焦高速成长的新经济产业，有望实现更快增长与新经济产业协同高增长、扩张市场份额新经济产业是中国经济增长的核心驱动力，据灼识咨询预测互联网/金融/新制造/IT/新零售行业18-23ECAGR分别为18%/25%/20%/25%/28%,显著高于中国GDP增速。

中国新经济产业用工需求亦将延续快速增长，智研咨询预测将由18年的43万人提升至23年的129万人，复合增速25%，在灵活用工行业整体用工人数占比由18年的17%光大证券提升至23年的49%。

相比同业，人瑞人才聚焦新经济产业，1H19新经济客户数占比68%/营收占比超85%，有望通过借力新经济人瑞人才产业实现更快增长、提升自身市场份额。

◆盈利预测、估值与评级人瑞人才由于聚焦新经济行业客户，依靠其主力客户强劲增长，未来业绩成长性有望优于同业，我们预6919.HK计19-22E净利润CAGR为36%，公司当前股价对应21年17倍PE。

参考港股同业万宝21年15倍PE，考虑到公司业绩成长性更高，未来高成长机会兑现有助估值抬升，给予21年20倍PE对应目标价为32.1港币投资价值分析报告，首次给予“买入”评级。

◆风险提示：新经济产业发展放缓；客户拓展不中国最大的灵活用工供应商及预期；利润率下行压力。