国信证券-华住酒店-HTHT.US-深度报告：酒店翘楚引领变革，赴港二次上市再次启航-200921

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国内酒店：长尾分布，下沉空间广，连锁提升有空间国内酒店总量61万间，规模分化，长尾分布，低线下沉空间广，且连锁化率仅22%，对标国信证券欧美40-70%提升潜力大。

传统酒店业华住酒店周期性强，但酒店龙头依托加盟扩张可兼具周期与成长。

目前国内连锁酒htht.US店龙头竞争格局初定，但全住宿行业集中度仍待提升。

酒店龙头依托品牌深度报告+会员+技术+资金等构筑壁垒正强化行业变革，有望加速龙头集中。

华住酒店：创始人主导，品牌+流量+IT，构筑专业高效酒店龙头华住系国内民企背景，效率为先的酒店翘楚引领变革全品牌酒店集团。

公司创始人掌舵，治理优良，不仅经济型酒店后来居上，赴港二次上市再次启航且中端先发布局规模领先，较快并购整合等外延扩张，目前已经成为全球第九，国内第二的酒店龙头，经营效率为行业标杆。

公司以“品牌+流量+IT”构筑护城河，一是内生外延打造全品牌矩阵，二是强大会员体系流量支撑，三是IT高效带来酒店龙头强技术基因，酒店管理专国信证券业高效不断引领行业变革。

华住酒店成长展望：全档次多品牌，千城万店规模可期公司依托经济型和中端酒店持华住酒店续下沉，辅以高端和软品牌扩张，争取未来3年实现“千城万店”，其中经济型和中高端占比各35-39%，即3500-3900家，系主要构成；软品牌预计20-25%，而高端占比3-5%，疫情下预计目标不变。

整体来看，公司未来3-5年有望酒店客房规模翻番，且品牌+流量+IT持续优化下，公htht.US司未来快速盈利成长可期。

国内外龙头估值借鉴：规模、成长与效率支撑估值国际酒店龙头万豪、希尔顿、洲际、雅高等EV/EBITDA估值受经济周期深度报告、规模与运营、上市市场差异等影响，一般在【10x,35x】间波动，估值高峰期一般为快速扩张或成功并购时，其中万豪作为规模第一的优质龙头估值表现相对最佳，高成长外延阶段估值30-35x，其他均值20x。

国内酒店：酒店翘楚引领变革相对分化，A股酒店龙头估值周期贝塔属性较突出，其中首旅、锦江PE估值区间【17x,38x】，EV/EBITDA则11-12x。

风险提示宏观经济、疫情等系统性风险；并购整合、经营及财务风险等投资建议：长线值得期待的优质龙头，暂给予“增持”评级公司预计9月22日港股挂牌，二次上市虽短期带来摊薄影响，且疫情下公司境内外酒店短线承压，但公司系国内酒店行业优质龙头，以“品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，不断引领行业赴港二次上市再次启航变革。

考虑国内酒店行业连锁提升和低线下沉空间广阔，且公司在行业低谷时国信证券成功融资助推逆市扩张，未来依托高中低多品牌阵列，“千城万店”目标落地可期。

考虑融资后股本摊薄影响，预计其20-华住酒店22年EPS-2.64/6.50/8.75元，对应21/22年PE40/30x，对应21/22年估算EV/EBITDA约24/20x，我们看好公司长线成长，短期结合横向估值对比，暂首次给予“增持”评级，未来将适时调整。