天风证券-海外宏观专题：TAPER落地意味着什么？-211104

《天风证券-海外宏观专题：TAPER落地意味着什么？-211104（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-海外宏观专题：TAPER落地意味着什么？-211104（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

摘要TAPER如期落地，联储表态被市场解读为偏鸽，该如何理解？对国内债市意味着什么？首先，在当前经济偏弱、且前景尚不明朗之时，偏鸽的表态更多是联储对市场的安抚。

通过明确宽松立场，暂时打消了市场对经济前景进一步恶化的担忧，提振了风险偏好。

对于美债而言，考虑较弱的刺激政策与宽松的货币政策组合、尚不明朗的经济前景、以及或将逐步受控的通胀形势，在当前国际局势略显复杂的背景下，我们判断年内美债突破前高的可能性不大，高点在1.70-1.75%。

具体走势取决于基本面数据。

基于2.5%左右的隐含通胀，年内10年TIPS高点或在0.8%左右，在岸美元流动性仍将维持宽松。

尚不明朗的经济前景，或指示了美欧基本面背离的概率减弱，鉴于当前美欧货币政策基本同步，后续美元大概率也将平稳，维持93-95的区间。

鉴于美国国内流动性宽松、美元回落平稳、以及美欧基本面没有明显背离的判断，考虑到新兴市场已经陆续开始加息，后续海外美元流动性大幅扰动的风险也有限。

综合来看，后续相对平稳的美债、美元汇率与海外美元流动性组合，对中美利差与人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定有积极意义。

一方面，人民币汇率的平稳将赋予央行更高的独立性，为货币政策可能的进一步宽松提供了有利局面。

事实上，外围因素也不必然制约央行货币政策的宽松，在上轮联储加息的过程中，央行也有过降息降准的先例。

央行选择更多还是出于对国内基本面的考虑。

另一方面，适宜的中美利差与基本稳定的人民币汇率，提高了国债对外资的吸引力，边际提升了债市需求。

整体而言，TAPER平稳落地后，外围图景或将呈现对国内债市相对友好的一面。

在目前政策利率不变的情况下，10年国债中枢仍是2.95%，操作上可以保持一份乐观。

风险提示：经济走势超预期，疫情发展超预期，流动性紧缩超预期，国际形势变化超预期。