华泰证券-AH股市场点评：破净与AH溢价破位后的市场走向-200921

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短期交易主线仍是美元走势，但中华泰证券期港股性价比已优势明显A股/港股自7月中以来与人民币脱钩，港股尤其显著，恒指弱势震荡vs人民币强势，反映非基本面的情绪因素压制市场表现。

除欧AH股市场点评洲二次疫情外，汇丰（0005HK,无评级）等权重股利空汇集、大型IPO虹吸效应亦构成近期抛压。

指数破净与AH溢价破位后的市场走向突破震荡区间需三点风险靴子落地（欧洲疫情/大选/中美科技摩擦）及对应的弱美元趋势重启。

华泰证券但历史上恒指破净或AH溢价突破140后两年内港股表现强势，反映中期性价比优势明显，延续南下定价策略。

市场结构：本地股弱于中资股，股汇脱钩反映非基本面情绪压制9.21A股/港股表现呈现三个特征，第一，区域方面，港股弱于A股，香港本地股（恒生香港35）弱于中资股（恒生国指），反映风险因素主要来自外围而非内地；第二，行业方面，消费者服务、科技硬件、汽车、保险等领跌，受地缘政治事件催化的军工领涨，领跌板块有疫情冲击链特征；第三，离岸人民币汇率仍维持强劲，人民币汇率与A股/港股表现自7月中以来持续脱钩，AH股市场点评港股尤其显著，反映非基本面情绪因素构成近期市场压制力。

外围避险情绪、权重股利空与资破净与AH溢价破位后的市场走向金供给因素共同拖累大盘表现从外围市场与权重股表现看，本轮A股/港股下跌既有系统性因素，亦有权重股利空集中爆发、资金供给因素。

欧洲二次疫情+英国考虑二次封锁导致外围避险情绪升温，华泰证券欧美消费者服务板块亦领跌市场。

港股权重股方面，汇丰（0005HK，无评级）“庞氏骗局”事件、海底捞AH股市场点评（6862HK，无评级）“抄袭门”、小米（1810HK，无评级）“竞业协议”风波集中爆发，分别拖累银行、餐饮和科技硬件行业表现。

此外前期农夫山破净与AH溢价破位后的市场走向泉（9633HK，无评级）、即将上市的蚂蚁集团（未上市）两大IPO也带来资金虹吸效应。

短期胜率打开仍需三点风险“靴子落地”、“非典型弱美元”化解我们在8.2报告《弱美元下哪类资产与板块占优？》中提出，弱美元下顺周期资产与行业占优，7月末起美元横盘震荡，外资加配新兴权益的逻辑受到挑战，三大因素压制外资流入幅度：1）美欧基本面趋势反转，美国疫情缓解叠加欧洲疫情恶化，2）美国大选的政策不确定性扰动加强，历史上港股在政党更迭的大选前后1个月内表现偏弱，3）中美关系进入高频施压阶段，尤华泰证券其是针对互联网龙头的压制上升。

短期市场突破震荡区AH股市场点评间仍需上述三点风险“靴子落地”，关键节点为11月初大选与欧洲二次疫情拐点。

恒指破净叠加AH溢价突破四年高位，港股隐破净与AH溢价破位后的市场走向含中期赔率优势显著从中期视角来看，港股风险评价已处于较为极端的位置。

第一，绝对视角：恒指12个月预期PB已跌至0.98华泰证券x，06年以来仅有两轮恒指破净，分别为2008/10/27、2016/1/11，其后24个月涨幅分别为115.7%、50.4%；第二，相对视角：恒生AH溢价指数升至2015/9/14后的最高位（147），2010年以来仅有四轮AH溢价向上突破140关卡，分别为2011/10/4、2015/6/8、2015/7/7、2015/12/3，除开2015年中的两次牛市顶部位置，2011/10/4与2015/12/3之后的24个月内恒指涨幅分别为43.8%、33.8%。

无论从绝对还是相对视角来看，恒指当前估值隐含的中期AH股市场点评性价比已优势显著。

港股配置思路破净与AH溢价破位后的市场走向：延续南下定价策略下的三条主线自5月起南下资金持续交易AH溢价下的性价比主线，当前AH溢价处于极端位置，叠加非典型弱美元在大选前或持续，配置上延续南下定价策略，在南下定价权较高的板块中配置：1）景气上行+估值性价比高+具备α的中资大金融、中资汽车产业链，2）内/外/被动资金（恒生科技指数）共同指向的中资科技龙头，中概股回归+独角兽上市改善港股新经济估值体系的中期逻辑不变，短期利空事件带来错杀机会；3）十四五规划相关的新能源链。

风险提示：海外疫情恶化；国内经济修复华泰证券不及预期；中美关系超预期恶化。