中信证券-登海种业-002041-2021年三季报点评：行业开启景气上行，公司业绩持续向好-211104

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公司2021年Q3实现营收9790万元，同比增长9.18%；归母净利润1163万元，同比增长983.11%。

受益于高玉米价格提升玉米种植积极性，公司主营的杂交玉米种子业务销量提升，驱动业绩增长。

综合考虑公司优质品种和持续研发优势、杂交玉米种业景气度反转、政策驱动市场竞争环境净化、生物育种产业化提升优质种子需求，我们上调公司21-22年EPS预测至0.33/0.44元（原预计为0.31/0.32元），新增公司2023年EPS预测0.61元，给予2023年45倍PE，对应目标价27元，维持“增持”评级。

▍高粮价刺激良种需求，销量高增提升业绩。

公司2021年前三季度实现营收5.12亿元，同比增长19.63%；归母净利润1.17亿元，同比增长100.02%；Q3实现营收9790万元，同比增长9.18%；归母净利润1163万元，同比增长983.11%。

2020年底以来，国内玉米价格持续高位，农民种粮积极性提升明显，提振优质杂交玉米种子需求。

报告期内公司玉米种子销量增加，盈利大幅提升。

▍Q3预收款创新高，业务有望量价齐升。

公司Q3预收款达8.11亿元，同比增长26%，创历史新高，销售需求旺盛。

创纪录预收款为2021-2022销售季业绩奠定坚实基础。

同时，库存水平处于低位，新增供种量下降，供需关系反转，优质玉米种子可能面临供给缺口，行业开启景气上行，本销售季优质玉米种子提价将是大概率事件，公司业务有望量价齐升。

▍“三期叠加”，品种优势释放空间有望打开。

公司作为行业龙头，优质品种资源丰富。

公司选育的478等8个自交系入选第29届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占比达15%。

公司主推品种登海605入选农业农村部发布的2020年度全国推广面积前10大玉米品种。

随着高行业景气周期、强政策支持周期、新技术升级周期的到来，公司品种优势或将持续释放。

▍风险因素：玉米价格波动；自然灾害风险；新品种推出不达预期；生物育种产业化进展不达预期。

▍投资建议：公司主营杂交玉米种子业务将受益于种业高行业景气周期、强政策支持周期、新技术升级周期，有望将自身品种资源和研发优势转变为市场份额和提价能力，实现业绩持续快速增长。

我们上调公司21-22年EPS预测至0.33/0.44元（原预测为0.31/0.32元），新增公司2023年EPS预测0.61元。

我们预期，在三大周期共振之下，2023年公司业绩会启动放量增长，参考可比公司估值水。