东方证券-华阳国际-002949-华南建筑设计龙头，全产业链优势突出-200921

《东方证券-华阳国际-002949-华南建筑设计龙头，全产业链优势突出-200921（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-华阳国际-002949-华南建筑设计龙头，全产业链优势突出-200921（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点建筑设计呈现“大行业、小公司”的格局，公司在广东占据东方证券较高市占率。

建筑设计市场规模超千亿，市场参与主体较多，行业较分散，CR10仅3华阳国际0%。

公司立足深圳、深耕广东，广东省建筑设计市场开放、地方保护主义较少，我们测算公司在广东省/深圳市占有率达到8%/20%，随着未来在华南业务继续扩大、市占率依然有提升空间，同时借助002949大客户资源有望推进全国布局。

BIM引领装配式设计变革，公司有望抢占华南建筑设计龙头先机。

随着装配式住宅政策不断加码，预计到2023年装配式建筑新建面积CAGR+16%，渗透率达到2全产业链优势突出4%。

BIM正向设计东方证券可承载更多的PC构件细节信息，较传统的翻模效率更高、成本更低，是装配式设计的必然选择。

公司是行业内开展BIM研究的先行者和标准制定者，并持续加大研发投入，未来有望抢占行业变革的先机；20H1设计新签订单YOY+76%，BIM对设计主业的带动作用有华阳国际望逐步显现。

整合全002949产业链资源，全过程咨询有望做大做强。

全过程咨询模式解决了传统承包模式下设计施工环节华南建筑设计龙头割裂的问题，在政策推动下成为行业发展必然趋势。

公司是上市建筑设计公司中为数不多布局PC制造的企业之一，2015年后业务延伸至工全产业链优势突出程总承包和造价咨询，入选首批“全过程工程咨询试点单位”，是广东省唯一一家入选的上市设计公司，未来成长边界有望逐步拓宽。

人才储备充足，人均效能有东方证券望提升。

公司持续扩充团队，18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%，但19年人均产值仅30.35万，较17年下滑4.43华阳国际万，主要由于新招员工生产效能未完全释放。

对标其他上市建筑设计企业，公司的人均产值/收入仍有75002949%的潜在提升空间。

参照苏交科的人均产值高点滞后人员增长高峰两年，我们预计公司人华南建筑设计龙头均产值将在20-22年持续上升。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.91/1.29/1.81元，CAGR+全产业链优势突出37.64%。

公司具备全产业东方证券链能力，人才储备足，未来人均产值有望提升。

参考可比公司平均估值给予公司20年35华阳国际XPE，对应目标价31.85元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示应收账款坏账；装002949配式政策推进不及预期；新签订单及订单转化不及预期。