东方证券-长海股份-300196-深度报告：产能大幅扩张，重回高增长之路-200921

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核心观点21年玻纤行业景气向上有望持续，年内有望出现第二东方证券轮价格上涨。

21年行业新增供给有限，我们统长海股份计21年新增产能34万吨（粗纱/细纱分别为28/6万吨），测算新增产量约47.1万吨。

随着国内经济继续恢复，国外需求边际回升（7月份粗纱出口量环比提升8.8%），预计21年玻纤300196整体需求继续向好。

我们判断21年风电需深度报告求仍有支撑，一是部分风电延迟并网平滑20/21年装机量，二是21年海上风电有望出现抢装形成支撑。

20Q4为玻纤需求传统旺季，产能大幅扩张行业库存有望继续走低，不排除年内玻纤价格出现第二轮上调。

21年玻纤业务重回高速增长期，玻纤纱/薄毡/短切毡22年销量预计将达15.9万吨/6重回高增长之路.5亿平/10.4万吨，相比19年增长99%/71%/49%。

截止20年6月底，资产负债率仅东方证券14.8%，具备产能扩张潜力。

20年积极进行产能扩张，6/8月分别公告新建5.65亿平薄毡/10长海股份万吨玻纤纱/6.88万吨短切毡产能。

此外，天马集团3万吨玻纤纱产线300196已点火7年，有望在21年进行冷修，预计产能将扩大至10万吨。

预计20-22年，玻纤纱外销量将达8.4/10.6/15.9万吨，薄毡销量将达4.1/5.3/6.5深度报告亿平，短切毡销量将达7.0/8.7/10.4万吨。

树脂产能将扩至17.5万吨，盈利能力稳产能大幅扩张步提升。

化工业务主要为树脂/精细化工（粘接重回高增长之路剂/浸润剂等）。

玻纤复东方证券材除了玻纤产品，也需树脂，所以两者销售具有较好的协同效应。

树脂产能随玻纤同步扩张，长海股份20年2月公告扩产7.5万吨（原产能10万吨）。

随着树脂协同效应体现，产能利用率将不断提高，从300196而带动化工业务毛利率提升。

精细化工主要为自供深度报告，用于生产玻纤纱/制品。

随着公司浸润剂自给率的提升，预计可降低玻纤纱生产产能大幅扩张成本200元/吨。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS0.73/1.04/1.35元(原值0.73/0.93/1.06元)，上调主要因为公司玻纤纱/制品同步扩张重回高增长之路，吨盈利/销量较之前预期有提升。

公司玻纤产能扩张规划较确定东方证券，基数较低，盈利弹性较大。

随着产能利用率提升长海股份，化工业务盈利亦有上行空间。

据历史估值法，公司过去5年平均PE为23X，我们认可给与公司23001961年23XPE，对应目标价23.92元，上调至“买入”评级。

风险提示：海外疫情扩深度报告大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。