浙商证券-医药外包行业周报：板块回暖，关注商业模式验证中的药筛CRO-200921

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报告导读市场一般认为CXO的高估值已经透支了景气度的预期，不同于市场的认识，我们认为市场忽略了国内医药CXO不同细分赛道全球分工渗透率、边际能力的加速拓展带来的变化，这两点奠定了我们持续看好国内医药CXO且不同于市场观浙商证券点的基础。

本篇医药周报再次强调了医药生物行业~医药外包行业周报早期药筛公司天花板持续拓展灵活性及一体化整合的重要选择。

投资要点上周医药外包板块表现：板块回暖，药筛CRO能力持续验证中9月13日至9月18日，医药外包板块整体上涨1板块回暖.02%，跑赢中信医药指数1.37个百分点。

本周CXO板块整体回暖，港股及关注商业模式验证中的药筛CRO药筛CRO涨势较好带动板块整体上扬。

其中，维亚生物强势领涨板块，周累计涨幅13浙商证券.32%，月累计涨幅5.88%。

紧随其后的为药明生物和成都先导，周累计涨幅3.69%及2.医药生物行业~医药外包行业周报99%。

泰格医药、九洲药业板块回暖本周跌幅较大，分别下跌1.80%和4.91%。

上周医药板块整体下跌明显，列所有行业涨跌幅倒数第二名，但作为业关注商业模式验证中的药筛CRO绩确定性与景气度较高的细分领域，外包板块有一定回暖。

维亚生物受阿斯利康收购其浙商证券孵化公司Dogma的PCSK9项目的带动，录得较好涨幅。

我们认为包括维亚生物与成都先导在内的药物筛选CRO，业绩弹性大、商业模式拓展性强，具医药生物行业~医药外包行业周报有极大的业绩弹性空间，值得长期重点关注。

行业动态跟踪：药筛CRO商业模式持续验证中，外包一体化整合是方向《CXO中报总结：依然是最可能超预期景气领域之一》我们认为在中国市场红利、全球产业链分工转移的过程中，该板块的景气度有望持续，推荐泰格医药、药明康德、凯莱英等头部公司的中长期投资价值，我们持续强调该板块存在板块回暖三个逻辑：行业红利（β）的泰格医药、昭衍新药，自身α的药明康德、康龙化成，及兼而有之的凯莱英，同时特别推荐处于商业模式拓展及验证阶段的药物筛选方向，如维亚生物、药石科技和成都先导等。

《维亚生物：孵化公司Dogma与AZ达成PCSK9收购协议，CFS与EFS能力双验证》9月17日，由维亚生物投资孵化的公司Dogma与阿斯利康(AZ)就收购其口服PCS关注商业模式验证中的药筛CROK9项目全球权益达成协议。

AZ将支付Dogma首付款，并在全球监管浙商证券和商业里程碑达成后，向Dogma支付里程碑款项。

我们认为此次收购是CFS与EFS能力的双验证，不仅证明了公司SBDD药医药生物行业~医药外包行业周报物筛选平台的优质服务及有效性，也同时证明了公司EFS项目筛选的前瞻性眼光，成为EFS的又一经典案例。

我们相信公司优质的CFS服务未来可能与EFS项目产生更强的协同效应，伴随着后续可能不断到来的EFS项目的收购，公司筛选项目的能力与眼光将板块回暖得到进一步证实，其收益或独立于市场投融资景气度，获得较持久的收益。

《凯莱英并购冠勤医药，加速纵向一体化整合》9月7日，凯莱英发布公告，宣布以关注商业模式验证中的药筛CRO自有资金合计3000万元收购冠勤医药原股东持有的100%股权，助力公司形成“CMC+临床研究”一站式综合服务布局。

我们认为凯莱英此次收购冠勤医药，可以更好的提供CDMO+CRO一站式服务，延伸新药研发服务链条，加强客户粘性，形浙商证券成较强的协同效应。

此外，冠勤医药在行业内较好的声誉可能为凯莱英带来更医药生物行业~医药外包行业周报大的客户群体及订单规模，贡献较强的业绩弹性。

景气度跟踪：国产生物药研发热情高涨，海外医药投融资景气度持续国内：国产创新药IND申请景气度持续，国产板块回暖生物药IND申报数量大幅超越进口。

据CDE数据显示，202关注商业模式验证中的药筛CRO0年截止至9月20日，国内1类化药IND数量183个，1类生物药IND数量139个；进口化药IND数94个，生物药93个，景气度高涨。

我们发现，二季度IND申请数量较一季度实现井喷，国内化药、生物药、进口生物浙商证券药较去年同期均实现翻倍增长，国内申请总数远超进口，且三季度景气度持续。

我们认为随着临床试验的逐步推进，国产创新药NDA申请及上市数医药生物行业~医药外包行业周报量有望在5-10年内全面反超进口，创新药格局将迎来新态势。

国内一级市场投融板块回暖资，同比降幅有限，单项目金额居历史最高位。

细分领域中，生物科关注商业模式验证中的药筛CRO技类公司占比较高，大分子创新药及特色CXO最受关注。

浙商证券从细分领域来看，生物科技类公司始终占比较高，2020年Q3共有50个项目参与投融资，金额总计123.66亿，占总体的74.99%。

医药生物行业~医药外包行业周报投资金额排名前10的公司中，肿瘤、心脑血管等热门领域创新药公司6家，国产胰岛素龙头――通化东宝及肿瘤免疫治疗公司――乐普生物获Q3最大金额投资，显示出大分子创新药较高的关注度。

特色CXO公司，百奥赛图板块回暖、澳斯康、药研社也进入投资金额前10位。

制药类公司中以特色原料药公司为主，值得注意的是，其中也同关注商业模式验证中的药筛CRO样包含了两家CXO公司，集萃药康及慧聚药业。

我们认为，在中国市场红利、全球产业链分工转移逻辑下外包市场景气度持续浙商证券高涨，具有特色平台的CXO公司及大分子CDMO需求旺盛,为外包领域最优质的赛道，仍是投资的极佳选择。

投资建议我们建议关注泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药医药生物行业~医药外包行业周报、凯莱英。

从中长期景气度的角度，我们看好已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中板块回暖期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，如凯莱英。

风险提示行业政关注商业模式验证中的药筛CRO策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。