天风证券-青岛银行-002948-“接口银行”战略发力，不良风险加速出清-200922

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“接口银行”战略助力零售转型青岛银行自12年制定“接口银行”战略以来，目前已经形成交通、医疗、园区、云缴费、供应天风证券链金融和互联网金融等六大接口平台，金融科技加持“接口银行”战略，批量获客能力提升，对公及零售客群规模稳定提升，16-19年对公客户数复合增长率达12.35%，零售客户数复合增长率达9.99%，客群提升带来业绩稳定增长。

1H20实现零售业务收入10.58亿元，同比增长11.27%；截至1H20，零售存款余额829.89亿元，同比增长41.05%；零青岛银行售贷款余额614.53亿元，同比增长37.23%。

对公业务立足中002948小企业。

青岛银行的公司贷款向小企业倾斜，15-1H18小企业贷款占“接口银行”战略发力对公贷款（不含贴现）均在60%左右。

对公客户近年也保持快速增长，16-19年复合增长率达12.35%，1H2不良风险加速出清0公司类客户数量为18.32万户。

扩表加速驱动营收天风证券高增，净息差较高营收高增。

截至1H20，得益于扩表提速（yoy+27.6%），青岛银行业绩增长较快，营青岛银行收增速高达34.23%。

1H20归母净利润同比增加6.4%，较19年下滑6.52个百分点，与行业趋势一致，主要是拨备计提002948较多。

“接口银行”战略发力净息差较高。

1H2不良风险加速出清0为2.12%，在上市城商行中仅低于贵阳和长沙银行。

截至1H20，资产端：贷款和证券投资占比提升（分别为47.64%/40.34%），资产结构优化致生息资产收益率较高；负债端天风证券：吸储能力较强（存款规模yoy+42%），存款成本仅为2.02%，活期占存款比例高达53%（截至19年末），带动计息负债成本率下行（2.37%）。

整体来看，在行业息差收窄趋势青岛银行之下，净息差未来下降幅度或小于行业均值。

不良加速出清，拨备水平待提高因逾期60天贷款全部计入不良（19年末），青岛银行不良率在上市城商行中一直较高，1H20不良率为1.63%，较年初下降2BP；1H20关注率为2.15%，较19年末下降1.34pct，逾期贷款率为1.46%，较年初回升2BP；1H20不良净生成率有所回落，但在城商行中仍最高，不良生成压力较大；不良002948贷款核销力度加强，不良贷款偏离度仅为68.75%。

拨备“接口银行”战略发力水平有待提升。

青岛银行1H20拨备覆盖率为16不良风险加速出清3%，拨备比为2.65%，低于城商行平均水平。

随着对公贷款结构调整，加速零售转型，资产质量未来天风证券或趋稳。

投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善青岛银行负债成本有优势，息差较高；近年来金融科技加持“接口银行”战略，对公及零售客群规模稳定提升，青岛银行预计未来持续拉动公司及个人业务的增长；不良认定标准严格，风险加速出清，资产质量边际改善。

基于以上假设，且次新股存在一定溢价，我们给予其1.2X20PB目标估值，对应6.51元002948/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本大幅“接口银行”战略发力抬升；战略转型不及预期。