中信证券-佩蒂股份-300673-跟踪点评：成本下行，订单高增，Q3业绩改善加速-200922

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宠物经济具备一定的抗经济周期波动能力，公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量，且国内市场中信证券有望迎来快速增长期。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测为0.7/1.0佩蒂股份1/1.37元，维持“买入”评级。

300673鸡肉成本下行、产品结构改善，公司Q3利润有望高增。

鸡肉成本约占佩蒂营业成本20%-25%，去年以来受高猪价影跟踪点评响，鸡肉成本在10月创历史新高（19年10月底一度高达26000元/吨）。

今年以来，随着肉鸡产能的扩充，鸡成本下行肉价格明显回落，目前均价约10000-11000元/吨。

由于鸡肉价格对公司业绩有滞后影响，我们预估2020Q3公司鸡肉成本同比将明显下订单高增降（2019Q3预估约15000元/吨），会带来业绩的高速增长。

此外，随着下游渠道去库存的结Q3业绩改善加速束，公司高毛利率的植物咬胶产品迎恢复性高增，带动利润进一步增长。

宠中信证券物经济相对刚需，产能陆续释放，公司收入有望持续高增。

尽管新冠疫情对全球经济造成一定的影响，但宠物经济相对偏刚需，部分发达国家养宠佩蒂股份渗透率有进一步提升态势。

公司上半年海外市场营收300673增速高达42%，三季度虽受人民币升值影响，增速略有回落，但整体预期维持较高的增长。

展望未来，随着海外客户跟踪点评产品采购集中度的进一步提升，加之公司越南、柬埔寨、新西兰产能的陆续释放，我们预估海外市场未来2-3年将维持20%-30%的高增长。

品牌定位清晰成本下行，国内市场发力在即。

国内市场主要围绕科学养宠铺展，定位高端，主打齿能（分龄口腔护理）产品，如爵宴（meatway订单高增，定位高端肉干零食）、smartbalance（新西兰高端主粮，预计2020年底上市）、ITI（完全由新西兰制造并引入到中国市场的精致宠物零食品牌），而在中低端领域，公司有好适嘉（首个场景定制功能性宠物食品）、贝家（线上低端狗粮）等品牌，产品定位清晰，差异化明显。

渠道铺Q3业绩改善加速设上，公司扎根线下，联合经销商和门店不断进行消费者教育。

一方面，通过终端门店专柜的模式进中信证券行推广（19年已经进驻2000多家门店铺设专柜）；另一方面加大齿能在专业宠物医院的渗透，和瑞鹏、宁波佳雯等展开密切合作（投资宁波佳雯2%股权），公司品牌影响力大大增强。

线上渠道方面，公司2019年收购了千百仓100%、哈宠85%的股权，而随着天猫自营门店店铺陆续申请下来，公司加大电商端渗透力度，预估后续线上渠道将大佩蒂股份发力。

2020H1,公司国内实现营收0.93亿，300673同比+67.84%，Q3以及全年增长或将进一步加速。

风跟踪点评险提示。

1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自成本下行主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。

订单高增盈利预测及估值。

宠物经济具备一定的抗经济周期波Q3业绩改善加速动能力，公司后续业绩有望持续受益于鸡肉价格下行、越南产能放量，且国内市场有望迎来快速增长期。

我们维持公司2020/21/22年中信证券EPS预测为0.7/1.01/1.37元，维持“买入”评级。