信达证券-时代电气-3898.HK-轨交装备主业静待反弹，IGBT业务进展超预期-211103

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事件：时代电气发布三季报，前三季度公司营收85.26亿元，同比下降13.7%，归母净利12.02亿元，同比下降19.69%；毛利率37.86%，同比下降0.38pct。

点评：Q3业绩符合前期指引，轨交主业静待反弹。

单三季度看。

Q3营收32.28亿元，同比下降-25.10%，环比持平；归母净利5.07亿元，同比下降-37.32%，环比增长16.59%。

业绩处于前期指引中上限。

营收利润下滑主要因公司轨交装备主业受疫情影响，国铁集团铁路装备投资有所减少。

不过展望后期，高铁建设规划稳定，市域动车组稳健增长，城轨地铁建设仍有较高成长。

IGBT进展超预期，产线布局稳步推进。

前三季度公司功率半导体营收7.27亿元（不包括内销），同比增长达46.69%。

当下公司预估二期24万片年产线有望于今年底达到满产能力，爬坡进展远超预期。

我们估算二期24万片产能有望贡献20亿满产产值，在汽车、光伏风电需求持续超预期下，公司明后年营收有望迎来大幅增长。

新能源汽车方面，公司已于广汽等传统车企和造车新势力形成批量销售，并于国内主流车企均有定点及小批量。

通过与东风、广汽成立合资公司方式，形成独断式供应优势，且未来公司将进一步加大与重要战略客户资本合作。

光伏风电方面，与阳光、远景等国内主流厂商均有合作。

尤为重要的是，公司宣告第三期IGBT、SiC产线正处于规划中，强有力的布局将支撑公司业绩释放。

电驱、传感器件等新兴装备业务持续发力。

前三季度新兴装备业务实现收入14.89亿元，同比增长28.52%，除功率半导体外，新能源电驱业务亦实现收入2.84亿元，同比增长达257.81%。

公司产品批量应用于包括长安、江铃、合众哪吒等车型。

据盖世汽车数据，时代电气电驱位列国产驱动电机第九名。

凭借可提供电池系统、电机及上游IGBT模块整产业链优势，电驱业务将成为公司重点发力方向。

盈利预测与投资评级：公司作为国内轨交牵引系统龙头，资金技术实力强大。

目前公司向新能源IGBT及电驱业务延伸布局，凭借强大技术优势及产能基础，有望畅享行业需求爆发红利。

我们预计公司21-23年归母净利为21.85亿元、25.24亿元、27.40亿元，对应市盈率PE为23.14、20.03、18.45倍。

维持“买入”评级。

风险因素：技术迭代不及预期的风险/宏观经济及行业政策变化的风险/IGBT业务进展不及预期的风险。