中信证券-西部矿业-601168-投资价值分析报告：“玉龙”腾飞在即，铜成长时代开启-200922

《中信证券-西部矿业-601168-投资价值分析报告：“玉龙”腾飞在即，铜成长时代开启-200922（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-西部矿业-601168-投资价值分析报告：“玉龙”腾飞在即，铜成长时代开启-200922（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司盘踞西部资源重镇，铜、铅中信证券、锌业务三足鼎立。

玉龙西部矿业铜矿二期扩建项目即将放量，铜业务拥有估值低、成长性高两大亮点，铅锌业务的稳定经营为业绩保驾护航。

叠加主营金属品种价格均处于上升周期，公601168司业绩将充分受益。

给予公司2021年21倍PE，对应目标价14.5元，首次覆投资价值分析报告盖并给予“买入”评级。

公司概况：“世界屋“玉龙”腾飞在即脊”上的矿业巨头。

西部铜成长时代开启矿业是一家以位于我国西部地区的矿业公司，实控人为青海省国资委，主要从事铜、锌、铅、铁等矿山开采及冶炼业务。

截至2中信证券020年6月30日，公司保有铜/锌/铅资源量分别为623/329/183万吨，拥有十座在产的大型矿山，均位于国内西部地区，合计矿石处理量1497万吨/年，对应锌/铅精矿产能和铜精矿产能分别为23/5万吨，是全国第二大锌/铅精矿生产商和第五大铜精矿生产商。

此外公司的西部矿业铜/锌/铅冶炼产能分别为16/10/10万吨。

601168“玉龙”腾飞在即，二期项目打开铜矿增量空间。

公司拥有的玉龙铜矿资源储量572.2万吨，平均品位0.68%，增储预期广阔，远景储量投资价值分析报告超千万吨。

目前玉龙二期扩建项目进展顺利，公司预计于2020年10月试车，至2021年底完全达产后将“玉龙”腾飞在即拥有13万吨铜精矿产能，成为国内仅次于德兴铜矿的大型铜矿山。

完全达产后，预计公司控制的铜精矿产量将从201铜成长时代开启9年的5万吨增长至2023年的15.5万吨，CAGR为34.3%，对应铜矿毛利从4.1亿增长至23.5亿，CAGR为55.2%。

公司的铜成中信证券长时代开启。

铅锌板块西部矿业稳定盈利，为公司业绩保驾护航。

受益于集团会东铅锌矿601168的注入，公司铅锌储量及产量迈上新平台。

截至2019年12月31日，公司保有铅锌金属资源量合计505.49万吨，201投资价值分析报告9年铅锌产量分别为16.30/6.96万吨，位列行业第一梯队。

公司铅锌板块拥有以锡铁山为核心的四大矿山，在储“玉龙”腾飞在即量、品位、规模方面与同业相比，具备较强竞争力，其中会东铅锌矿净利率高达40%，将持续为公司的整体业绩保驾护航。

有铜成长时代开启待发掘的铜成长“隐形冠军”，当前时点迎来较好的布局时机。

我们认为当前时点下的公司具备投资中信证券价值：1）玉龙二期即将进入收获期，铜业务成长性优秀，加速资源优势向业绩贡献转换；2）一方面，公司铜矿产量增速在上市公司中稳居首位；另一方面，从资源属性估值看，市值/产量比和市值/储量比均明显低估；3）在疫情对矿端运营/扩建产生实质影响和经济复苏、需求稳健回升的背景下，我们预计未来两年铜/锌价进入上行周期，迎合玉龙铜矿的放量更具业绩弹性。

西部矿业风险因素：玉龙铜矿扩产不及预期，经济增速和需求回暖不及预期，金属价格波动的风险。

601168投资建议：公司盘踞西部资源重镇，铜铅锌资源储量丰富。

随着玉龙二期项目的稳步推进，铜精矿产量快速释放，在铜价的景气周期下盈利投资价值分析报告有望大幅提升。

我们预测公司2020-2022年归母净利润为10.5/16.5/20“玉龙”腾飞在即.9亿元，当前股价对应PE为22/14/11倍。

参考同行业估值，给予公司2021年21倍PE估值，未来一年目标铜成长时代开启价14.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。