东莞证券-有色金属行业白银专题：工业需求改善，金融属性驱动，中期价格看涨-200922

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白银储量分布集东莞证券中，以伴生矿为主。

根据美国地质调查局数据，2019年全球白银储量为56万吨，前7位国家白银储量占比达7有色金属行业白银专题8.4%。

矿产白银中大部分以伴生矿形式存在，主要与铅锌矿，铜矿、黄金矿伴生，2019工业需求改善年来自铅锌矿山、铜矿矿山、黄金矿山的副产白银产量占矿产白银总产量比例达71%，其中来自铅锌矿的比例最高，达32%。

白银供应主要来自矿产金融属性驱动白银。

白银供应中期价格看涨主要来自矿产白银，其次是再生白银。

2019年两者占白银总供应量分别为东莞证券82%、17%。

2016年有色金属行业白银专题往后，白银供应总体过剩，总供给亦逐年回落，2016-2019年分别同比-0.5%、-2.4%、-1.5%、0.6%。

因疫情影响，MetalsFocus预测矿产白银2020年产量将同比-4.6%，从而导致白银总体供应量下滑工业需求改善，同比-4.4%。

白银需求主要来自工业制造金融属性驱动部门。

白银需求中工业制造部门占比最大，其次是首饰中期价格看涨业及白银实物投资，2019年三者占白银总需求比例分别为49%、19%、22%，其中光伏行业占比达10%。

工业制造部门需求中电气和电子工业占比最大，其次是钎焊合金与钎料，2019年两者占比分别达东莞证券58.3%和9.8%。

2020年受疫情影响，来自工业制有色金属行业白银专题造及银首饰的消费量下降，预期2020白银总需求同比-2.9%。

白银价格仍具较工业需求改善大上涨空间。

全球宽松的货币环境+美元指数处于下行通道+美国通胀预期抬升背景下，黄金价格将震荡上行至新一轮美元加息周期开启，而白银与黄金同涨同跌，将带动白银价格中金融属性驱动枢继续抬升。

白银传统消费领域首饰、银币银条奖牌等中期价格看涨随着经济修复，预计其需求将边际回升。

电子产品新品渗透率不断提升，5G网络普及，新能源车开始放量，以及未来光伏平价上网带来的该行业长期东莞证券景气，将使白银工业制造部门的需求改善更为显著。

当前正进行第四次金银比修复，金银比仍高于历史均值，参照白银价格在修复后的历史涨幅，白银价格仍有较有色金属行业白银专题大上涨概率及空间。

投工业需求改善资建议。

黄金进入由通胀预期驱动的上涨阶段，参照过往，白银价格与黄金金融属性驱动同涨同跌，白银有望跟随上涨。

截止2020年9月18日，金银比虽接近历史均值，但仍在均值上方，中期价格看涨随着黄金价格上涨，未来仍有下修空间。

随着全球经济修复，白银工业制造的需求将持续环比改善，光伏平价上网将带来行业长期景气，电动车产业趋势向上及汽车智能化趋势带来的单车电东莞证券子设备增加，均为白银带来新增需求。

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风险工业需求改善提示。

白银工业需求不及预期，供给增加，黄金金融属性驱动价格大幅下跌。